A股2019年度投资展望：冯虚御“风“，踏“浪“而行.pdf

证券研究报告 | 策略研究 深度报告 冯虚御 “风”，踏 “浪”而行 2018 年11 月25 日 ——A股2019年度投资展望 我们认为A 股明年上半年面临经济下行和流动性宽松的“下行式宽松”的局面，若 年中社融增速大幅回升，经济有望企稳。政策“风”渐暖，2019 年资本市场将迎 来新时代，资金持续流出的局面将会逐渐扭转。在这样的环境下，上半年A 股中小 参考报告： 市值风格有望占优；若下半年社融增速回升，则A 股整体都会有更好表现。预判全 《新科技、新消费、新生态— 年走势呈现“N”字型震荡上行。年度指数关注创业板指。 —A 股2018 年投资展望》  中国经济面临下行式宽松。中国经济存在三年半信贷周期，明年上半年中国处 在 2016 年开启信贷刺激下行期，经济增速面临较大下行压力。制造业投资、 《中国蝶变、A 股涅槃——A 地产投资、出口、消费均面临较大下行压力。经济是否能在年中企稳，取决于 股2018 年下半年投资展望》 基建投放力度和地产政策宽松幅度。在这样背景下，上半年货币政策将会更加 宽松，利率继续下行，构成了 “下行式宽松”的局面，若基建投资规模有限， 信用传导机制仍不畅，将会演化为 “流动性陷阱”。  经济下行资本市场政策转暖。2018 年年底一系列政策将会为2019 年的资本市 场带来新投资者、新市场、新工具和新制度。这些制度有利于疏导资金流入资 本市场，同时有利于市场风险偏好的提升。  宏观经济形势和政策导向利好中小市值风格。根据历史经验和逻辑推理，经济 下行企业盈利下行，基本面伐善可陈；政策确定性、空间确定性取代业绩确定 性成为投资的重要理由，以TMT 行业为代表的偏中小盘风格有望占优，同时 预期政策放松的地产和基建也有望表现较好。如果社融增速大幅回升会终结这 种风格，市场将会重新回到业绩驱动的逻辑，利好周期、消费等行业。  资金持续流出A 股局面有望扭转。我们估算 A 股2019 年将会净流入超过800 亿元。节奏方面，上半年资金需求较大，下半年流入规模逐渐加大。 张夏  企业盈利面临挑战。我们预计上市公司企业盈利增速在2019 年将会继续下行， 86-755 zhangxia1@ 下行的幅度和持续时间取决于总需求扩张政策释放的幅度以及减税的幅度。其 S1090513080006 中，通信、军工、农林牧渔、新能源汽车等领域业绩有望改善，必须消费品大 概率企稳。商誉减值冲击高峰过去，对中小创的影响在2019 年逐渐减弱。 陈刚 chengang6@  上半年主题投资有望回暖。信息技术“三化”、政策类“补扩改租”、卡脖子主题、 S1090518070004 科创板映射为四条可以关注的主题主线。  A 股估值水平处在历史低位。全部A 股、中小板、创业板估值水平均处在历史 研究助理: 最低区间。A 股整体估值水平低于全球主要股票市场。在A 股加速开放和纳入 耿睿坦 gengruitan@ 全球主要指数背景下，2019 年有望呈现“风景这边独好”，实现逆袭。