白酒行业防御性特征凸显显.PDF

陈桂柳 执业证书编号：S0270511060001 白酒行业防御性特征凸显 联系电话：020 白酒行业防御性特征凸显 邮箱：chengl@ 联系人：夏雅琴 发布日期：2011 年12 月02 日 研究报告-外发文章 根据媒体报道，泸州老酒于上周末开始提价，其中52 度普通装国窖1573 计划内出厂价不变，计划外出厂价 提高到889 元/瓶，与原先635 元/瓶的出厂价相比，涨幅高达40%，调价后的国窖1573 在酒行、商超的指导价 则提高到1389 元/瓶，这意味着继茅台、五粮液后，超高端白酒的“千元俱乐部”又添新军。距春节仅一个多月， 此次国窖1573 的提价或将掀起今年以来第四波涨价潮。 今年以来白酒价格轮番上涨，吸引了市场不少资金的关注，值得注意的是，今年以来白酒行业持续受到基金 等机构的增持；市场弱势行情下，逆势上涨的白酒类个股成了市场独特的一道风景线。之前我们判断由于相对估 值较高且基金等机构高配置比例，短期白酒行业难有趋势性的投资机会，但是在市场弱势的行情下，白酒行业的 防御性特征凸显。 酒鬼酒 （000799） 公司成立湖南销售公司，捆绑了与经销商利益，渠道下沉至县，2012 年公司重点做百强县，在北京、山东、 河南、广东等地招商开拓市场，此外成立湘泉酒事业部，抢占中低端市场。目前省内外价格体系未达统一，其中 省外时有窜货现象，公司通过控货实现价格体系的稳定。 目前公司产品线有洞藏、内参、封坛年份酒、酒鬼酒和湘泉，产品价格层次定位清晰，未来有望在封坛年份 酒和酒鬼酒两产品中出现核心产品，从而成为公司主要的盈利增长点。 增发完成之后公司存在释放业绩的动力，预计公司2011 年公司收入将超10 亿元，12 年收入有望达到15 亿 元，对应的2011 年和2012 年EPS 分别为0.4 元和0.8 元，给予公司“增持”评级。 古井贡酒 （000596） 公司主要从事白酒的生产与销售，主营产品包括“古井贡”牌、“古井”牌及其系列浓香型白酒，拥有酒精 度从60度到30度和价格涵盖高、中、低档非常完整的产品系列，形成了以“年份原浆”系列古井贡酒为核心主导 产品，以传统古井贡酒系列、“淡雅”古井酒系列等为互补的产品体系。 安徽省内逐步由年份原浆献礼版向五年升级，省外如江苏、浙江等地逐步形成以五年、八年和十六年为销售 主体的雏形，产品结构的进一步升级有助于公司毛利率的提升。 募集资金项目主要用于优质基酒酿造技术改造项目、基酒勾储、灌装中心及配套设施建设项目、营销网络建 1 设项目以及品牌传播建设项目，前两个项目有利于公司产能的扩张，后两个项目对全国市场销售形成有力支撑， 项目的顺利开展有利于公司长远发展。 按增发摊薄计算，预计2011年和2012年EPS为2.62元和3.85元，给予公司“增持”评级。 五粮液 （000858） 公司自9 月 10 日五粮液提价约30%，市场销量良好，在公司“不断开发品牌，集中精力把定制和团购酒做 起来”的策略指导下，团购和定制酒大幅增长，估计五粮液的团购业务可复制茅台的成长路径。受益于行业性品 牌效应，以及公司加大对系列酒的销售投入和考核力度，系列酒销量增速快，预计今明两年有30%左右的增速， 有效支撑五粮液的增长。 华东营销中心落地是公司尝试营销模式转型，向深度营销探索的有效途径，自去年成立以来，目前其已取得 了一定的成绩，2011 年前10 月其销售比重占全国20%-30%。华东营销中心模式可向全国其他地区复制，以推动 中低端产品的销售，从而使公司具有强大的市场竞争力。 公司市值考核有助于管理层做好公司业绩的动力，预计公司2011 年和2012 年EPS 分别为1.66 元和2.33 元， 目前对应的PE 分别为22.61 倍和16.11 倍，估值处于历史低位，属于攻守兼备的品种，给予公司“买入”评级。 洋河股份 （002304） 由于公司产品销售收入大幅增加、产品销售结构进一步优化以及省外市场拓展迅速，使得公司前三季度业绩 增长超市场预期，在基数较大的基础上仍保持快速增长实属不易。 公司于9 月13 日上调了部分产品 （蓝色经典系列产品和双钩部分产品）出厂供货价格，从前三季度业绩来 看