海普瑞股价回归跟企业价值评估思维资料.pdfVIP

路 之 长 成 业 企 海普瑞股价回归与企业价值评估思维 昨天，看了这一则报道：《海普瑞一年下跌100元 研究员“倒戈”急降评级》 以下是报道的摘录： 股价下跌100元，市值蒸发400亿！“前首富”李锂夫妇掌舵的海普瑞（002399， 收盘88.70元）暴风骤雨般的狂跌震撼了整个市场，其最近5个交易日的跌幅超过30%， 这其中还有两个跌停板！“悲剧”源于其一季度业绩下降。 公告显示，公司一季度营业收入为6.78亿元，较去年同期下滑16.30%，净利润更 是从 2.49 亿元降至 1.52 亿元，降幅为 39.11%，这与上市“第一高价股”的身份极为 不符。对此，不少券商纷纷“倒戈”，紧急调低海普瑞评级。比如国信证券在年报和一 季度报告不到1个月的时间内，将海普瑞的评级由“买入”调降为“回避”。 我记得在海普瑞上市之初，曾经对海普瑞 IPO 定价问题写过一篇文章。翻出来一看， 我这篇写于 2010 年 4 月 25 日（刚好是 1 年前）的日记，对海普瑞 IPO 定价以及公司 价值提出了三个问题，并对这三个问题进行了分析： 问题1：148元发行价，公司市值是否合理？ 如果以现金流量折现来计算公司市值，确定发行价，则海普瑞的发行价和创业板 其他公司的发行价一样，遭受质疑。按照公司内在价值由公司未来自由现金流量折现确 定这一计算方法，中小企业的内在价值很大程度与未来自由现金流量的增长相关。相关 的指标分解下来，公司未来的成长要看公司的成长速度、成长质量和成长潜力。从近几 年的成长速度和成长质量来看，海普瑞还是表现不错，核心技术、资产质量、市场占有 率、利润率等指标表现出色，但从成长潜力来考虑，海普瑞的市值存在争议。公司目前 产品单一，技术单一 ，未来发展有很大的不确定性。因此，海普瑞的成长潜力还面临 较大的不确定，海普瑞的成长性不宜高估。可以说，按发行价148元计算市值,海普瑞 市值将高达592亿，应该是高估了。 问题2：二级市场上，股价是否可以突破148元的发行价？ 答案是股价可以突破148元的发行价，但能否长期维持在发行价以上，有较大的不 深圳市溢海投资顾问有限公司 确定。 海普瑞本次发行的股数为4,010万股，占发行后总股本的10.02%。一年内可流通的 股票盘子较小、近年来的业绩光环、当前阶段的核心技术、高市场占有率优势，甚至 “中 国第一高发行价股票”等因素，都有可能成为市场炒作海普瑞的题材，相信海普瑞的股 价近期内将超出发行价，问鼎“中国第一高价股”。但其长期股价受公司未来成长性的 影响，有较大的不确定性。 问题3：未来发展关键在于肝素钠的专门技术？ 公司长期发展的关键，是公司未来的组织管理能力，而不是肝素钠专门技术。肝 素钠的高利润，必然会吸引其他潜在的市场进入者。海普瑞的发展历程，只能说明其在 肝素钠专门技术发展上取得很大的成功，但是，海普瑞的研发管理能力、市场拓展能力、 成本管理能力等，还需经受考验。抛开市值这一因素，海普瑞还只能算是中型企业，是 个成长期企业。企业成长需要经过不同的阶段，需要识别企业发展各阶段拐点、管理各 阶段关键因素。从这方面考虑，海普瑞需要很强的组织管理能力，推进公司的各项管理 改革，以此促进公司的研发管理能力、市场拓展能力、成本管理能力等核心能力的发展。 因此，海普瑞未来发展关键在于组织管理能力的发展，而不是肝素钠专门技术。肝素钠