上市公司会计盈利、现金流量与股票价格的实证研究-中国科技论文在线.PDFVIP

经济科学·2002 年第 5 期 上市公司会计盈利、现金流量与 股票价格的实证研究 ( ) 陆　静　孟卫东 重庆大学工商管理学院　400044 ( ) 廖　刚 上海交通大学管理学院　上海　200030 摘　要: 本文采用皮尔逊相关系数和扩展的O h lson - Feltham 股票计价模型比 较了会计盈余和现金流量对股票价格的影响程度, 证实了会计盈余的信息含量。研究 表明, 每股收益比现金流量能更精确地解释股票价格; 与国外成熟资本市场相比, 我 国上市公司的现金流量在股票定价中基本上不具备信息含量, 特别是经营现金流量, 竟然与股价呈相反趋势变化; 发现了我国资本市场存在功能锁定的证据, 投资者对上 市公司价值的评估往往局限于每股收益, 忽视了现金流量等其他财务指标。 关键词: 股票价格　会计盈余　现金流量 1 前　言 ( ) 自从Ball 和B row n 1968 开创实证会计以来, 围绕上市公司财务数据与股票价格之间的 关系, 学者们展开了大量的研究, 这些研究主要集中在会计盈余对股票价格的影响即会计盈余 的信息含量方面, 其目的是要证明会计盈余的决策有用性。国外的研究表明, 能获得超额盈余 的公司, 其股票投资者将获得超额收益( ) , 反之则否。这一方面说明股票价 A bno rm al R etu rn 格已经反映了公司的盈余信息, 另一方面也说明投资者能够根据对公司预期盈余与实际盈余 的偏差及时调整股票价格, 公司披露的会计盈余信息在股票定价中起了作用。尽管如此, 会计 盈余的有用性仍然受到了财务学界和投资学界的怀疑。首先, 根据经典的股票计价模型, 股票 价格应该等于收付实现制下未来股利或净现金流量的折现, 并非未来会计盈余的折现, 更不是 ( ) 用历史成本和权责发生制原则计算的报告盈余的折现。其次, 根据 GAA P 公认会计准制 的 要求, 在不更改会计原则的基础上, 上市公司不仅可以选择不同的具体会计方法, 而且可以针 对特殊环境运用不同的会计准则。这样, 上市公司具备了采用不同的会计方法确认收益和费 用、实施成本的跨期分摊等手法的余地, 使会计盈余有了较大的可操作性, 不同公司之间甚至 同一家公司不同时期的会计盈余缺乏可比性。第三, 公司还可能根据资产的使用状况或新的法 规要求调整以前的估计数据, 这更使得会计盈余增减无常, 加大了会计盈余的不可预测性。 既然会计盈余受会计方法、会计估计、收入和费用确认等具体原则的影响, 那么投资者就 34 转载 中国科技论文在线 应该寻找一种与具体会计方法无关的手段对上市公司股票价格进行评估。一般认为, 基于现金 流量的方法可以达到这一目的。 1986 年美国财务会计准则委员会(FA SB ) 决定用《现金流量 表》取代《企业财务状况变动表》, 以增加财务报表的有用性。从此, 投资者和学者们开始关注上 市公司的现金流量。现金流量分析可以检验公司盈余的质量, 在目前上市公司运用会计方法的 自由度较高、投资者对财务报表术语的认识越来越困难的情况下, 现金流量分析日益盛行。 L ivnat 和 Zarow in ( 1990) 发