机器人并购趋势分析及龙头企业经验借鉴，两种路径及三种维度打造机器人的成功并购.pdf

证券研究报告 机器人行业专题报告 两种路径及三种维度打造机器人的成功并购 ——机器人并购趋势分析及龙头企业经验借鉴 2018. 11.3 赵巧敏（分析师） 电话： 020— 邮箱： zhaoqm@ 相关报告 执业编号： A1310514080001 与市场不同之处:市场首篇深度探索机器人并购的系列分析报告。我们从行业和企业角 【并购之新三板篇】：分 度探索机器人行业并购特点及趋势以及通过对四大家族的并购分析提出可供企业借鉴的并 层制度推出有望成新三板 购思路。 并购浪潮的加速器 ⚫ 行业发展格局决定并购是大势所趋 1）行业技术壁垒高。机器人行业技术、行业应用工艺壁垒高，核心技术具有较大 【并购重组之海外篇】： 的技术壁垒。但是机器人发展日新月异，短期内通过内生性发展的速度将会很慢。2） 细数美国百年并购史，把 市场增长迅速，未来需求潜力巨大。机器人近年发展迅速，且应用领域广泛，通过并 握中国未来并购潮 购快速获得核心技术及占领市场格外重要，而并购就是必由之路。 ⚫ 全球机器人行业并购特点分析 1）机器人并购热潮带来的是行业集中度越来越低。全球机器人市场的 CR4 由 2010 年的59%逐年下滑至2017 年的46% 。原因分析：a）新市场的出现。中国作为 新兴应用市场，面对极大的发展机遇，国内的拥有资本实力的企业通过并购加快市 场布局，导致竞争格局慢慢出现变化；b)机器人行业本身的特性让很多原有的制造巨 头都可以通过并购进入这个领域。机器人本质上是提升效率的工具，所以机器人对 广证恒生 很多行业都有极大的吸引力。 2）并购方向以横向整合和产业链布局为主。94 起并购事件中，有33 起并购方 做中国新三板研究极 向为横向整合、44 起并购布局全产业链。原因：机器人行业对技术及应用场景的要 求较高，因此并购主要围绕技术及应用领域开展。企业并购一般会先做大做强某一 客 产业链节点，然后再向全产业链扩张。 3）并购金额呈多元化特征。海外并购则以大额并购为主，国内以小额并购为主， 低于5 亿的并购事件占总量的68.2% 。国内以小额并购为主的原因分析：国内企业处于 起步阶段，行业及客户门槛较高下游集成商较为分散，因此被并购企业一般体量不大。 我们认为，随着有实力的新进入者增多以及产业整合的加速，整体行业集中度会经历 先分散再集中，而在此过程中，行业格局将会改变，新市场的发展将孵化新生力量。 ⚫ 四大家族并购分析给我国的借鉴 两种方向及三种维度 并购两种方向的选择：主要分为自上而下和自下而上的并购。自上而下的并购 策略适用于核心零部件起家的机器人企业，前期通过内生外延增强核心技术实力， 后期则通过并购整合扩充业务版图或者布局全产业链。而自下而上适用于起步于机 器人中下游应用领域的企业，对这类企业来说，系统集成+ 本体制造是发展自身较好 的选择，国内机器人企业需根据自身业务选择合理的并购方向。 并购需要考虑的三种维度：赛道的选择、业务的整合和并购后的企业管理三种维 度。1）成功的巨头在发展机器人的道路上均聚焦于自身赛道，抢占先机；2）选择关 联企业，讲究业务协