发行人视角下的同业存单高溢价之谜.PDFVIP

债 券 热 点 追 踪 发行人视角下的同业存单高溢价之谜 摘要 ：2016 年 11 月下旬，同业存单利率飙升，远超同期限信用债调整幅度，居高不下 的存单利率引发各方关注。本文从同业存单的发行人视角，深度剖析同业存单的类同业 成　婷 负债属性对于商业银行的意义，并提出同业存单利率兼具流动性预期及资产收益率波动 预期的双重因素。 关键词 ：同业存单　流动性管理　主动负债管理 同业存单的优势 特征一 ：银行再添流动性管理工具 2013 年 12 月 9 日，央行颁布《同业存单管 同业存单推出前，银行吸纳同业资金依赖于线 理暂行办法》，我国停滞多年的同业存单业务重新 上同业拆借中心交易系统和线下协议存款。线上同 开闸。短短三年多，同业存单市场日趋活跃，从 业市场主流拆借和回购期限为隔夜和 7 天，线下 2014 年发行量不足 1 万亿元发展到 2016 年的 13 协议存款期限由机构自主设定，两者均不可流通转 万亿元，其债券份额比重亦提升至 9.98%，远超 让。同业存单诞生后，银行可在银行间同业拆借中 其他信用类债券。同业存单的迅猛发展（见图 1）， 心发行 1 个月到 3 年期不等的同业存单，获得更 与其类同业负债的属性休戚相关。 长期限的稳定负债，满足了银行对线上长期限债务 融资工具的需求。 图 1 同业存单余额历年比较（单位 ：万亿元） 图 2 2016 年各类机构同业存单发行量（单位 ：亿元） 数据来源 ：Wind 资讯 数据来源 ：Wind 资讯 54 债券 2017.3 债 券 热 点 追 踪 对于股份制银行和城商行等中小型银行而言， 银监会、证监会、保监会和外汇管理局联合发布《关 受制于网点和成本等因素，揽储能力弱于大型银行， 于规范金融机构同业业务的通知》（简称 127 号 对同业负债的依赖性较强。借道同业存单，中小银 文），旨在约束同业负债无序扩张。它对同业负债 行主动负债的能力大为增强，近一年中小银行同业 画了一条生命线，要求其占机构总负债的比重不 存单发行量已超过 11 万亿元（见图 2）。 得超过 33%。尽管同业存单具有类同业负债属性， 特征二 ：迎合了银行天生的套息冲动 但当时存量尚不足 5000 亿元，是一个新型债务融 20 世纪 50 年代末期，负债管理理论兴起。它 资品种，因此监管机构并未将此品种纳入到同业 的核心思想是银行应当以借入资金的方式来保证流 负债的范畴。 动性，以积极创造负债的方式来调整负债结构，从 自此，银行通过同业存单“曲线救国”，发行 而增加资产和收益。银行作为资金的掮客，利润主 速度与日俱增。2016 年的发行总量达到 13 万亿元， 要来源于息差，如传统存贷业务收入来自于存贷款 相较 2014 年增长超 14 倍（见图 4）。 利率的剪刀差。同业存单作为类同业负债品种，无 在多重因素推动下，同业存单市场日益做大。 需缴准，套息优势更明显。银行通过发行同业存单， 近一年该品种日均成交量超 700 亿