库存重压下棕榈油承压下行.PDFVIP

库存重压下棕榈油承压下行 近期马盘棕榈油受吉林特贬值以及厄尔尼诺炒作的影响大幅上涨。马棕榈油指在产量与库存 都处于历史高位的背景下从8 月25 日1939 低点一路上涨直到9 月28 日创出高点2465，之 后一直在 2300 至 2400 进行高位盘整。本文主要通过对历次厄尔尼诺造成的影响的分析结 合最近的供需情况来预测今年至明年3 月份马来西亚棕榈油的库存。 一、 历次厄尔尼诺现象对产量的影响 棕榈油的结果周期一般为每年3 月份进入增产周期，在9 月或者10 月到达出产顶峰时 期，之后产量逐步下降，在下一年3 月份进入下一个增产周期。厄尔尼诺现象会对马来 西亚气候干旱，对棕榈油产量的影响一般是发生在减产周期中。在有厄尔尼诺影响的生 产年度里，11 月到2 月份减产概率为60%-80%，产量变化的中位数也都是负数，说明 厄尔尼诺现象确实会对马棕榈油产量产生影响。2014 年度产量同比大幅减少有特殊原 因：2014 年产量高峰月出现比较早，一般是9 月份或者10 月份出现的产量高峰在8 月 份就出现，造成的结果为增产周期的产量同比增加，减产周期产量同比大幅减少，但是 如果比较14/15 年度的产量和没有厄尔尼诺影响的13/14 年度比较仅有0.5% 的差距。 图一：过去5 次厄尔尼诺现象对棕榈油产量的影响 来源：MPOB 官网 二、 马来西亚棕榈油库存和产量现况 从表中可以得知，15 年 3-9 月份平均产量创历史新高，同时创历史新高的还有库存。 马来西亚政府为了减少库存已经停止从印度尼西亚进口棕榈油。因为近期出口减少库存 偏高而引起的不稳定因素还有：1. 马来西亚政府预测印尼政府会补贴中小种植户来提 升棕榈油市场竞争力；2. 马来西亚最大的棕榈油精炼厂拒绝接收某些地区的棕榈油引 起种植户不满；3. 棕榈油种植户要求马来西亚政府对棕榈油宣传的花费制定补贴政策。 图三：近年3-9 月棕榈油产量 来源：MPOB 官网 图四：近年马来西亚棕榈油库存 来源; MPOB 三、 马来西亚官员对高库存做出的回应 总体来说，马来西亚官员对棕榈油库存高企做出的解释可以总结为： 1. 今年的厄尔尼诺现象为史上最严重的一次，可以和97 年厄尔尼诺现象相比。 2. 厄尔尼诺现象会对明年1 到3 月份棕榈产量造成很大影响，预期产量会减产100 万 吨。 3. 因为库存压力会减缓，明年可以回到正常水平。 四、 需求端的危机 马来西亚棕榈油出口总量的35%运至印度和中国，其余的65%分散至40 余个国家。在 生物性柴油月出口量最高仅为7 万吨的背景下，中国和印度的进口量是马来西亚棕榈油 出口量的决定性因素。中国的进口量自从在11 年到达顶峰后因为国家打击融资性进口 而持续回落。近年来马来西亚政府一直寄希望于印度可以持续增加进口，来减少库存。 印度和中国的月均进口总和与去年基本持平2%，与前年相比减少约20%。可以说，在 中国减少融资性进口的大背景下，棕榈油出口压力大的现状很难改变。 五、 库存预测 USDA 预计马来西亚棕榈油 15/16 年度产量为2100 万吨，同比增长6% 。通过过去数据 统计，2012 年以前马来西亚出口棕榈油的总数占总产量的97%，近3 年约为90% 。如 果今年确实有厄尔尼诺现象且造成的影响和97 年类似，在去年的基础上可以计算得出 缺口为 10.3 万吨。因为今年棕榈生产周期和去年类似，都是8 月份达到最高峰，所以 有很强的可比性。从今年来看，出口量和国内消耗量同比减少基本已经确定。在假设遭 遇97 年厄尔尼诺的背景下，库存预期如下表： 单位：吨 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2,765,511 2,857,673 2,558,562 2,396,315 2,617,418 2,534,060 图五：库存预测图 单位：吨