基于Copula函数的抵押债务证 券(CDOs)信用风险分析-金融学专业论文.docxVIP

南京财经大学硕士学位论文 南京财经大学硕士学位论文 1 1 第一章 绪论 1.1 研究背景 资产证券化（Asset Securitization）起源于 20 世纪 60 年代末美国的住房抵押 贷款证券，80 年代欧洲各国吸收仿效，90 年代开始在亚洲各国蓬勃发展。在短 短的 30 年的时间内，由于其创新性的融资结构和高效的载体，满足了对各类资 产融资和投资不断变化的需求，从而成为当今国际资本市场发展最快、最具活力 的金融产品。 随着证券化技术被广泛应用于住房抵押债权以外的其他债权资产，国际金融 市场上出现了一种资产证券化的创新模式，即抵押债务证券(Collateralized Debt Obligations，简称 CDOs)。 1988 年美国出现了第一笔抵押债务证券交易，此后 该交易迅速在欧美发展起来，从 1995 年初至 2004 年底，抵押债务证券就成为 美国所有资产支持证券中成长最快速的产品，与 70 年代相比增加量约为 250 倍。近年来，抵押债务证券已成为最受市场关注和发展速度最快的结构性金融产 品之一，2005 年和 2006 年全球 CDOs 发行规模各自增长 74%和 101%，仅 2007 年上半年全球 CDOs 市场的发行规模就达到 3130 亿美元1。图 1.1 显示了最近几 年里全球和美国 CDOs 市场发行量，从中我们可以看出 CDOs 的发展速度之快。 2007年，美国爆发了次级抵押贷款市场危机，这正是由于美国房地产金融机 构利用次级抵押贷款为支持大量发行CDOs进行过度信用创造所致。由于以次级 房贷为抵押品的MBS评级较低,无法达到美国大型投资机构如退休基金、保险基 金、政府基金等的投资条件，房地产金融机构为了将这部分因发放次级抵押贷款 而需承担的巨大信用风险转移出去，并获得资金进行下一轮贷款，其在投资银行 的帮助下，开发出抵押债务证券(CDOs)，即将次级抵押贷款打包为资产池,并发 行以住房抵押贷款为支持的证券MBS,然后出售给机构投资者，由机构投资者将 这些MBS又与其他一些公司债券进行重新包装发行CDOs。 一旦房地产金融机构将MBS出售给资本市场上的机构投资者，那么与该 MBS相关的抵押贷款资产池的所有收益和风险就都转移给了投资者，房地产金 融机构将不再承担任何相关风险（包括违约风险、利率风险和提前偿还风险）， 这样房地产金融机构的风险就被当作商品经过多次拆分和转卖后而被转移到了 许多领域, 这反过来又进一步刺激他们去降低门槛, 扩大信贷。同时一些机构投 资者在利益的刺激下，将高风险的CDOs重复向银行抵押进行过度信用创造，导 致银行就同一笔贷款叠加了多次风险,使潜在风险不断累积。 1数据来源：Securities Industry and Financial Markets Association，。 PAGE PAGE 10 从2004年6月至2006年6月期间美联储先后17次加息，将基准利率从1%上调 至5.25%，随着利率的上升，借款人还贷成本激增，远超出实际还贷能力。由此 导致了2006年以来次级抵押贷款的拖欠、违约以及停止抵押赎回权数量的攀升， 最终引发了2007年的美国次级抵押贷款市场危机，使美国包括新世纪抵押贷款公 司在内的许多贷款公司撤出次级抵押贷款市场，寻求破产保护或者被收购。同时， 投资于次级贷款证券的基金与投资人也卷入到这场风波中并遭受巨额损失，使得 危机影响出现向全球蔓延的迹象。这次危机很大程度上反映了次级贷款市场制度 上的缺陷，因此，我们应该意识到CDOs虽然是一个能够融资和转移信用风险的 结构性信用衍生产品，但是它本身也具有一定的风险性，尤其是权益系列风险最 大，我们应该进一步加强对其信用风险的研究与管理。 在国内，随着我国经济的持续增长，金融市场不断发展，如金融市场的开放、 金融制度的逐步完善和金融新产品的日益增多，为中国资产证券化产品的出现提 供了有利的前提条件。2005年12月国家开发银行和中国建设银行成功发行了开元 信贷资产支持证券（ABS）和抵押贷款支持证券（MBS）产品，这标志着中国资 产证券化产品时代的到来，代表着中国CDOs市场发展正式迈出了第一步。随着 我国的经济的发展，资产证券化产品不断增多，2006年年初国开行又发行了“开 元”二期，并在2007年年初发行了“07开元一期”，同时其他商业银行也相继推 出了信贷资产支持证券，如07浦元、07工元、07兴元等，2008在银行间市场又推 出了通元一期，这是我国首只以汽车抵押贷款为支持的证券化产品，这些都预示 着中国的资产证券化市场正逐步发展壮大。因此，为推动我国信用衍生产品市场 的健康快速发展和完善，研究这一产品是非常有意义的。 同时，由于近年来我国房地产产业的高涨，商业银行发