2019年企业价值评估讲义.pptVIP

现金流量折现模型 （三）后续期现金流量增长率的估计 在稳定状态（经营效率和财务政策保持不变）下，实体现金流量、股权现金流量、债务人现金流的增长率和销售收入的增长率相同，因此可以根据销售增长率估计现金流量增长率。 即现金流量增长率＝销售收入增长率 销售增长率如何估计呢？ 根据竞争均衡理论，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。即使具有特殊优势的企业，后续期销售增长率超过宏观经济的增长率的幅度也不会超过2%。 因此绝大多数可以持续生存的企业，其后续期的销售增长率可以按宏观经济增长率估计。 现金流量折现模型 三、模型的计算 （1）两阶段增长模型 企业价值＝预测期各年现金流量现值之和＋[后续第一期现 金流量/（资本成本－现金流量增长率）]＊上年折现系数 （2）永续增长模型 股权价值 ＝本年股权流量＊（1＋永续增长率）/（股权资本成本－永续增长率） 每股股权价值 ＝每股股权流量＊（1＋永续增长率）/（股权资本成本－永续增长率） ＝（每股净利润－每股股权净投资）＊（1＋永续增长率）/（股权资本成本－永续增长率）　　 现金流量折现模型 【例题·多项选择题】下列关于企业价值评估的表述中，正确的有( )。 A、现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则 B、实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和 C、在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率 D、在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率 讨论：你如何大概估计一套房子的市场价值的？ 一般情况下，我们会选周围同一地段的楼盘，求出它们的单位每平方米的均价。再用均价×目标房子面积算出这套房子的市场价值。 相对价值模型 一、基本原理 相对价值法：利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值 的一种方法。它的假设前提是存在一个支配企业市场价值的 主要变量（如净利等）。市场价值与该变量（如净利等）的 比值，各企业是近似的。 基本做法： 首先寻找一个影响企业价值的关键变量（如净利），其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值（即平均市盈率），然后，根据目标企业的关键变量（如净利）乘以得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。 二、常用的股权市价比率模型 种类 公式 市价/净利比率模型 （市盈率模型） 目标企业股权价值 =可比企业平均市盈率×目标企业盈利 市价/净资产比率模型 （市净率模型） 目标企业股权价值 =可比企业平均市净率×目标企业净资产 市价/收入比率模型 （收入乘数模型） 目标企业股权价值 =可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入 （一）基本公式 相对价值模型 举一个简单的例子，A公司的市盈率11，B公司的市盈率12，C公司的市盈率13，A,B,C,D公司的市盈率是接近的 、可比的。D公司的每股收益为1.2元，求D公司的每股价值。 平均市盈率=（11+12+13）/3=12 D公司的每股价值=平均市盈率*每股收益=14.4 解决问题的关键：要找市场上找到类似、可比的企业，这样它们与要估计的企业的市盈率才会接近、类似。 市盈率模型 1、市盈率模型 市盈率＝每股市价/每股净利 在市场上如何寻找类似的企业呢？ 市盈率的另一种公式 推导：使用永续增长模型 每股股价（每股市价）＝股利*（1＋增长率）/（股权资本成本－增长率），再两边同除以每股净利（每股收益）得出。 本期市盈率＝股利支付率＊（1＋增长率）/（股权资本成本－增长率）=每股价格0/每股净利0 市盈率的驱动因素：企业的增长潜力（增长率）、股利支付率、 风险（股权资本成本）、关键是增长潜力。 这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率。可比企业实际上应当是这三个比率类似的企业。 适用范围：连续盈利的企业。 甲企业今年的每股净利是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利增长率是6%，股权成本11.125%。问该企业的本期市盈率是多少？ 乙企业与甲企业是类似企业，今年每股净利1元，根据甲企业的本期市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？乙企业预期明年净利是1.06元，根据甲企业的预期市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？ 甲企业股利支付率=每股股利/每股收益=0.35/0.5=70% 甲企业本期市盈率=[股利支付率*(1+增长率)]/(资本成本-增长率)=14.48 乙企业股票价值=目标企业本期每股价值*可比企业本期市盈率=1*14.48=14.48（元/股） 市净率模型 相对价值模型中的市净率模型假设：可比企业的每股价格/每股净资产（市净率）是接近的。 因此只要找到可比企业组，算出可