汇率决定的一般理论.ppt

式中m、b、f分别为投资者持有的本国货币、本国有价证券及外国金融资产与总财富的比例。 投资者在财富一定的条件下，持有各种金融资产的比例，取决于各种金融资产相对收益率的大小和预期汇率的变化，因此 (2a) (2b) (2c) W=M+B+sF (2d) （五）对汇率决定的资产市场分析法的评述 1. 资产市场分析法将分析的视角从实体经济转向货币经济，从流量分析转向存量分析。 2. 资产市场分析法在分析方法上由局部均衡分析走向一般均衡分析，由长期或短期分析走向长短期结合分析，由静态和比较静态分析走向了动态分析。 3. 资产市场分析法在分析工具上引入了预期因素，强调预期在汇率决定中的作用。 2、货币主义者的处理 （1）视利差为内生变量，引入无抵补利率平价； （2）对广义货币模型中的两国利率平价了技术处理，不再是原来的自然对数形式，而是利率本身，这样做的目的在于使广义货币模型中的两国利差与利率平价中的两国利差相一致。 （13a） PPP （13b） 本国广义货币数量方程 （13c） 外国广义货币数量方程 （13d） 抵补的利率平价 （13e） 远期汇率是将来即期汇率的有效预期 将（13e）式代入（13d）式即为无抵补的利率平价： （14） 将（13b）、（13c）两式代入（13a）式，并设 ， ，则 （15） 将（14）式代入（15）式得 （16） → 令 → 货币主义的现代汇率理论是在一般货币模型的基础上发展起来的，主要是解决PPP短期不能成立的问题。其中有代表性的理论包括粘性价格货币模型、灵活价格货币模型、实际利差货币模型和货币替代模型等。 （三）货币主义的现代汇率理论 1.粘性价格货币模型 （1）背景：也称为“超调模型”（overshooting model），是美多恩布什（ Dornbusch）于20世纪70年代提出的。多恩布什模型是个典型的汇率动态模型。在可信的粘性价格的假设下，它证明了汇率对扰动的过度反映，从而它对人们观察到的浮动汇率的多变性，尤其是对币值无规律地从明显的高估到低估，而后又再一次被高估的波动方式，提供了一种可能是有力的解释。 （2）基本假定： 其一，PPP短期内不成立。作为一种资产价格，汇率的调整迅速，而价格水平的调整滞后，这样在短期内汇率不能满足PPP的要求，在长期内，因价格水平可以充分调整，PPP则可以较好地成立。 其二，总供给曲线在短期内不是垂直的。由于价格粘性的存在，总供给曲线在不同的时期内有着不同的形状，如下图所示（略）： （3）粘性价格 一般货币模型因含有现实中无法完全满足的诸多假设，其中特别是商品价格具有完全灵活弹性的假设，而导致其不能满意地解释现实汇率，市场汇率的实际波动比用一般货币模型测出的汇率波动要大得多。 多恩布什认为： （1）资产市场与商品市场对外部冲击的调整速度存在很大差异，汇率对冲击的反应较快，几乎是即刻完成的；而商品价格的反应较慢，呈粘性状态（the sticky price），故短期内PPP不成立； （2）经过一段时间，当价格调整逐步到位后，汇率从初始的均衡水平变化到新的均衡水平，故长期内PPP成立； （3）由于商品价格粘性，汇率对外部冲击作了过度调整，即汇率短期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的PPP，这种现象称汇率超调（the exchange rate overshooting）； （4）价格粘性的原因：相对于金融市场，商品市场缺乏及时准确的信息以及商品市场的自身特性所决定。一般情况下，商品市场价格调整不可能像金融市场那样迅速，如生产成本的调整，工资的变动都需要相对较长的过程。 （4）粘性价格模型 在粘性价格模型中，存在着以下假设（略）： ①PPP在长期内成立； ②本国与外国的广义货币数量方程式成立； ③本国与外国具有相同结构参数； ④无抵补的利率平价成立， 则： （1）价格粘性调整方程： ① 式中 为t时刻的价格水平， 为t-1时刻的价格水平， 为t 时刻的商品需