东北财经金融工程学(10).ppt

3.3 综合的远期外汇协议 SAFE交易是基于远期对远期掉期交易的。和FRA一样，综合的远期外汇协议（SAFE）实际上也是远期外汇合约的标准化，是在相关交易场所交易的标准化的以远期汇率为标的的金融合约 3.3.1 SAFE概述 1）SAFE的定义 SAFE的英文全称是synthetic agreement for forward exchange，是指具有表外性质的远期对远期掉期交易，是根据对未来利率差变动或外汇升贴水变动进行保值或投机的一种远期协议。 3.3 综合的远期外汇协议 2）产生背景 在金融开放、金融资产价格放开的20世纪末期，随着市场对于保值的需求逐步产生了SAFE交易，主要的市场背景有如下几点： （1）1985－1989年日元升值； （2）1992年英镑危机； （3）1990年代美元升值与美元降息 3.3 综合的远期外汇协议 3.3.2 SAFE交易的交割 SAFE交易的原理是利差扩大，外汇升贴水幅度必增加，所以卖短买长必有差价收入可图，相反若判断利差缩小，则买短卖长，必有差价收益。其基本原理是期货的基差原理。 SAFE交易实际上包括一组综合外汇协议，其中最普遍的是汇率协议(exchange rate agreement，简称ERA)与远期外汇协议(forward exchange agreement，简称FXA)。ERA只考虑协议的结算日协议远期汇差与结算日参考远期汇差之间的差额，其结算金额只取决于结算日与到期日间汇差的变动，计算公式与FRA极为相似 3.3 综合的远期外汇协议 FXA不仅考虑合约期的汇差的变化，而且考虑汇率绝对水平的变化，即协议结算日远期汇率与结算日即期汇率之间的差额，有如下公式： ERA交割数额=AM×（ ） （3—5） FXA交割数额=AM×[ ] －As×（FSR-FSC） （3—6） 其中，WC为协议约定的掉期点数或升（贴）水点数；WR为交割日参照的掉期点数或升（贴）水点数；FMC为成交日协议的到期的远期汇率；FMR为确定日参照的到期的远期汇；FSC为成交日协议的交割日的远期汇率；FSR为确定日参照的结算日即期汇率；AM为到期日交换的初级货币合同金额；AS为结算日交换的初级货币合同金额；i为次级货币利率；D为协议期限的天数；B为次级货币的年天数 3.3 综合的远期外汇协议 （1）ERA交易原理： 预测利差扩大，买入ERA协议，即做多升水数（绝对数），待升水增加后平仓。公式得正数为盈利，得负数为亏损。反之，预测利差缩小，卖出ERA协议，即做空升水数，待升水减少后平仓。公式得负数为盈利，得正数为亏损。 （2）FXA交易原理： FXA交易实际上相当于前文所讲的远期对远期掉期交易。所以其交易原理与远期对远期掉期交易一样。预测利差扩大，买入FXA协议，即卖出较近的远期，买入较长的远期，等待升水增加后平仓。 3.3 综合的远期外汇协议 3.3.3 SAFE案例 3.3 综合的远期外汇协议 基于上述数据，初始本金为1 000万英镑，投资者预测近期（1个月）利差会扩大。 1）做远期对远期掉期交易 预测1个月利差会扩大，做打包的远期对远期掉期交易。 （1）投机策略：因利差扩大，英镑升水增加，卖短买长。 （2）投机交易：①卖出1个月远期英镑（1.8053）；②买进4个月远期英镑（1.8215）。 （3）投机结果 3.3 综合的远期外汇协议 ①第一种情况，一个月后，即期汇价不变，还是1.8000，3个月远期汇价为1.8176/1.8179，平仓交易：买进即期英镑；卖出3个月远期英镑。 即期英镑价格1.8000；3个月远期英镑价格=1.8000＋0.0176=1.8176 收益情况为： 1.8053－1.8000=0.0053（高卖低买盈利） 1.8176－1.8215=－0.0039（高卖低买） 因为3个月远期英镑为1个月后的3个月后到期，期限为3个月，所以必须贴现。 总盈利=1 000万×0.0053－1 000万× =14 950（美元） 3.3 综合的远期外汇协议 ②第二种情况，一个月后，即期汇价下降为1.7000，3个月远期价格为1.7166/1.7169，仍然平仓交易：买进即期英镑，卖出3个月远期英镑。 即期英镑价格为1.7000；3个月远期英镑价格=1.7000＋0.0166=1.7166 收益情况为： 1.8053－1.7000=0.1053（高卖低买盈利） 1.7166－1.8215=－0.1049（高卖低买） 总盈利=1 000万×0.1053－1 000万× =29 585.4（美元） 3.3 综合的远期外汇协议 2）做SAFE交易 SAFE交易用上边