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公司财务治理要素、框架及治理效果评价 【内容摘要：】笔者通过对公司治理中不完全契约的分 析，将研究的目标定位于公司财务治理要素、财务治理框架， 财务治理效果及其评价，并提出通过资本结构的不断调整、 股权结构的适度修正、扩容和收缩，以及适应公司经营进行 财务集权和分权的交替等方式进行公司财务治理结构的调 整，以弥补原始契约的不完全性和制度安排的缺失。公司治 理中的不完全契约自从科斯最先确定契约在理解制度安排 多样性时的核心地位以来，对契约的讨论集中反映在完全契 约理论和不完全契约理论上。当完备的契约仅仅依赖于自我 执行和可信承诺时，“古典”的契约理论逐渐被以后发展起 来的不完全契约理论所替代一一后者主要由威廉姆森及其 他人发展起来，强调由于事前和事后条件的不同，未预计到 的情况使执行变得困难，故推动各方进行调整或者冲突。因 此有必要创造一种机制，通过监督签约者来完善不完全的签 约”，“在这一过程中，制度的嵌入成为核心问题”。然而， 在如何认识机制”、“制度”时，新制度经济学与不完全契 约理论的分歧在于前者强调契约安排设计和制度结构设计 的内生化”，因此需要提出一条逻辑框架以便内生化制度 安排和治理结构的形成，而后者则强调“外生强制执行机制”; 至于契约不完全的原因，前者认为契约参与的各方处于一种 有限理性，且未来情况是不确定的，契约是不完美的，因此 “需要混入其他不完美的机制来使之更加有效率”，而后者 则认为主要根源于特定的有限理性，如法院的有限理性。因 此需要在既定的制度框架内，确定重新谈判的设计和强制执 行机制［1］。其实，这两种理论的互补性多于替代。我们并 非更多地评价和比较这两种理论优与劣，而是沿着他们的思 路，以下分别从公司治理角度探寻治理结构、治理动机，以 及管理层级上探讨不完全契约的根源。第一、公司成立伊始 意味着委托与代理关系这种“原始契约”的签订，投资人将 自己的资本委托给经营者——专业的企业管理者，其本意在 于使资本增值，取得最大化利润，而经营者的目标函数在于 获取更多的报酬、在岗享受以及经营成功的喜悦和荣誉。两 者最初的目标函数就存在一定差异，故而这种长期契约” 随着时间的推移，就可能出现违约”：当经营者认为他的 “支付”已经超出投资人所给予的报酬时，其“履约”的积 极性就受到打击；投资人只有不断的投入一一包括增加对经 营者的个人报酬和其他激励，双方的这种“长期契约”才可 能持续维系。如果我们换一个角度分析，现实中上市公司的 投资人既然可以和其他公众一样免费”获取上市公司的经 营信息，那么他又何必对经营者进行“再投资”呢？如果投 资一方的内在积极性没有，何来对经营者的激励？在这种情 况下，约束就显得尤为重要。第二、如何建立约束或监督机 制？需要‘嵌入一种制度”或者说“内生出” 一种制度，以 保证这种约束与监督动态化地长期有效。这就是我们经常所 说的公司治理结构。它更多地侧重于从制度安排、机构设置、 机制设计方面进行原始契约的签订和契约的再协商与修正 及补充，而本文重点讨论的财务治理则更侧重于从财权的配 置、财务信息机制的生成以及利益相关者的制衡角度来研究 问题。第三、这种“约束”的主体，不仅应该包括对上市公 司投资的股东、债权人，也应该包括承担经济管理职能的政 府，与企业有密切利害关系的客户、供应商，还包括社会中 介机构，甚至包括在公司内部，没有机会参与决策的其他利 益相关者。在我们曾经研究的文章［2］中，将他们称之为“两 类利益相关者”。另外，从管理学的角度分析这种契约的不 完全性，也可以深刻地展示出代理链条过长、信息不对称与 契约不完全性之间的相关关系。现代企业的层级越多，机构 越庞杂，其委托代理关系就越复杂；代理链条越长，信息的 及时沟通和传递即不可确认性就越严重。正因为如上几方面 的理由，这种以委托代理关系为基础的“长期契约”是不完 全的。契约的不完全性所引发的结果，必然是缔约各方权利 与义务的不对等，收益与风险的不对称，激励与约束的不公 正，从而造成制度安排上先天的不足，形成现行治理结构的 缺陷。那么，由此造成管理上的漏洞是必然的。不完全契约 的再协商、修正与公司财务治理如果我们把由公司制企业制 度所规定的内外各种既定的、默认的规范关系都看作一系列 契约关系，尽管这些契约形式复杂多样存在的某种监督与服 务的契约关系），但它们在表现形式上可能既有显形的，也 有双方默契认可的。然而，由于前述原因这些契约”仍然 是不完全的，即便在公司建立伊始，对各种规范、规章、制 度考虑的如何周密，权力和责任的确立与分配如何科学，这 些契约关系的确定都不是可以一次完成的。即假定契约双方 在原始契约的签订时信息是对称的，由于委托代理关系和管 理层级的多重性且随着外部环境的变化，信息不对称情况会 越来越多的出现，契约的不