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PAGE2 / NUMPAGES7 诺亚财富：小米估值和前景分析报告 诺亚研究工作坊 全球宏观工作坊 夏春、郑嘉创 核心观点 1. 现在的小米仍是制造业公司，而从趋势来看，小米确实是在逐渐向互联网企业的方向转型； 2. 即使按照 600 亿美元的估值，小米的市盈率仍高达 71.78 倍，但目前苹果的市盈率仅为 18.22 倍，腾讯的市盈率只有 38.73 倍； 3. 强劲的硬件销售网络是小米估值的护城河，但用户粘性及活跃用户数量有待提高,同时其低价策略阻碍研发投入的增加，或不利于其抢占全球高端市场。  作为一家号称以手机、智能硬件和物联网（IoT）平台为核心的互联网公司，小米在香港的首次公开发行申请吸引了众多投资者的眼球，媒体一开始称小米 IPO 定价基本确定超过 1000 亿美元，争取去到1200 亿美元，而基石投资者定价在 800 亿美元左右。但随着招股说明书的披露，以及近期港股新股遭遇滑铁卢，据传小米的估值已经调整到了 600 到800 亿美元，调整幅度相当大。小米估值多少，成了大家最关心的话题。 01 小米仍是制造业公司，但只有互联网企业的前景才可能撑得起小米的估值 对未上市公司进行估值的时候一般使用可比估值法而不是现金流折现模型，主要原因是很多这些公司处于高速成长阶段，未来现金流和融资成本的不确定性大，同时缺乏可靠的历史数据，在预测未来现金流时准确性较低。从小米