美联储加息为何一拖再拖——从当前美国债券场谈起报告摘要.PDFVIP

专 2016-10-18 题 美联储加息为何一拖再拖？ ——从当前美国债券市场谈起 报告摘要  当前美国债券市场有何特点? 大致梳理如下：1、国债比重加大，抵押 钟正生 贷款相关债券比重减小，企业债比重稳定；2 、国债、抵押贷款、企业 010-8518 8170 8666 债收益率均下行至历史低位；3 、国债期限利差收窄、企业债评级利差 zhongzhengsheng@ 收窄；4 、近期短端利率有上行之势。这些现象的出现与美联储长期实 行超宽松的货币政策有直接关系，在一定程度上反映了债券市场的扭 夏天然 曲，也造成了资产泡沫的扩大。这也是美联储在经济较为平稳后致力 010-8518 8170 8651 trxia@ 于货币政策正常化的重要原因。  “格林斯潘之谜”会再现么？由于外国投资者对美债的青睐有加，美 联储货币政策的外溢效应会被放大，美联储的一点小行动都会激起全 球市场的波澜；且美联储加息决策或许也会受到所谓“格林斯潘之 谜”的困扰，即短端利率已经上行，但长端利率依然不动。今年12月 美联储大概率再次加息，届时“格林斯潘之谜”会否再现，取决于市 场对于美国长期国债的配置力量变化，但归根结底还是跟美国以及全 球经济的走向有关。短期内，美国经济表现并不十分强劲，即便12月 美联储加息时与市场进行了充分沟通，预计长端利率也难以随之上 行；中长期看，除非美国经济明显复苏，长期利率才有抬升的基础， 否则美联储加息或仍摆脱不了“格林斯潘之谜”的困扰。  美联储加息还要顾虑什么？美国债券市场结构的变化、外国投资者对 美债的青睐有加、以及可能“格林斯潘之谜”对货币政策实施的困 扰，共同拖累美联储加息节奏的原因。接下来几年内，美联储设立的 2.9% 的利率目标似乎有些不切实际。且不说美国经济增长并未十分强 劲，从债券市场的脆弱性来说，美联储加息也需要谨慎行事及充分沟 通。否则，市场反噬之下，长短端利率大幅跳升或会造成市场震荡， 更加不利于美国经济的复苏。 莫尼塔(上海)信息咨询有限公司财新智库旗下公司 A member of Caixin Insight Group 专 题 目录 一、量的视角：国债比重提高，企业债占比稳定 3 二、价的视角：利率水平整体下行 4 （一）国债收益率跟随政策利率下行4 （二）抵押贷款利率创历史最低4 （三）企业债收益率不断下行 5 （四）短端利率近期有所抬头 6 三、一个问题：“格林斯潘之谜”还会再现吗？ 6 四、一个变化：美国债券市场结构放大了美联储政策的外溢效应8 图表目录 图表1：2008年后国债规模大幅增加 3 图表2：2008年后抵押贷款相关债券明显缩水 3 图表3：2007年后公众持有了绝大部分国债 3 图表4：2007后中日持有美国国债占比下降 3 图表5：2009年以来美国政策利率一直维持在0左右，直到2005年12月启动加息周期4 图表6：美国国