2018年资产定价理论.ppt

《证券投资理论与实务》 第4章 资产定价理论 4.1 资本资产定价模型 4.2 因素模型 4.3 套利定价理论 4.4 投资组合业绩评价 第4章 资产定价理论 本章学习目的 理解并掌握资本市场线和证券市场线方程； 理解分离定理和市场组合的含义； 理解单因素因素模型和多因素的具体含义； 掌握套利组合的构建； 理解并掌握APT模型； 掌握投资组合绩效评价的各种方法。 第4章 资产定价理论 4.1 资本资产定价模型 4.2 因素模型 4.3 套利定价理论 4.4 投资组合业绩评价 资本资产定价模型 马柯维茨的投资组合理论告诉投资者如何选择适合自己偏好的最优资产组合。 如果现实中投资者都按照这个理论行事，那么这种集体行为会对资产价格产生什么影响？ 或者说，在均衡的市场上，资产的收益和风险之间存在什么样的关系呢？ 资本资产定价模型 20世纪60年代以来，以夏普（W.F. Sharpe，1964）；林特纳（J. Lintner，1965）；莫森（J.Mossin，1966）三位为代表的经济学家开始了对该问题的实证研究，逐渐形成了经典的资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）。 资本资产定价模型 CAPM的假设条件： （1）投资者根据期望收益率及其标准差来评价投资组合； （2）投资者永不满足，因此，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高期望收益率的那一种； （3）投资者厌恶风险，因此，当面临其他条件相同的两种选择时，他们选择具有较小标准差的那一种； 资本资产定价模型 CAPM的假设条件： （4）每一个资产都是无限可分，意味着如果投资者愿意的话，他可以购买一只证券的一部分； （5）投资者可以以无风险利率贷出（即投资）或借入资金； （6）税收和交易成本均忽略不计； 资本资产定价模型 CAPM的假设条件： （7）所有投资者都有相同的投资期限； （8）对于所有投资者，无风险利率相同； （9）对于所有投资者，信息是免费的并且是立即可得的； （10）投资者具有相同的预期，即他们对期望收益率、标准差和证券之间的协方差具有相同的理解。 资本资产定价模型 这些假设条件，将市场简化到一个极端的情形： 投资者拥有相同的信息，并且对证券的前景看法一致，以相同的方式来分析和处理信息；证券市场是没有摩擦的完全市场，证券无限可分，没有税收、交易成本，无风险借入和贷出的利率相同。 在这些假设条件下，通过考察市场上所有投资者的集体行为，可以获得证券的风险和收益之间均衡关系的特征。 资本资产定价模型 分离定理： 在满足这样10个假设的条件下，投资者对证券的期望收益率、方差和协方差的估计以及无风险利率的大小的看法都完全一致。 这意味着在第3章中的纳入无风险资产的线性有效集对所有投资者来说都是相同的。 有效集 0 切点M 线性有效边界 资本资产定价模型 分离定理： 既然所有投资者将面临着相同的有效集，那么，他们之所以选择不同组合的唯一原因就在于他们拥有不同的无差异曲线。 尽管被选中的组合各不相同，但被选中的组合都是由一种无风险资产和一种风险资产组合构成，只不过不同的投资者在这两者之间的投资比例不同。 资本资产定价模型 分离定理： 换句话说，对所有投资者而言，风险资产组合都是相同的。所不同的是： 风险厌恶程度高的投资者将购买更多的无风险资产和更少的风险资产组合 风险厌恶程度低的投资者将购买更少的无风险资产和更多的风险资产组合 投资于无风险资产或发行无风险资产是投资者的融资决策，而这与风险资产组合如何构建是相互分离的，通常被称为分离定理。 资本资产定价模型 分离定理： 分离定理表明，一个投资者的最佳风险资产组合，可以在并不知晓投资者对风险和收益率的偏好时就已经确定。 换句话说，在确定投资者的无差异曲线之前，我们就可以确定风险资产的最佳组合。 在资本资产定价模型中，每一个投资者面对着同样的有效集，都投资于同样的切点组合。 资本资产定价模型 市场组合： 分离定理告诉我们，每个投资者都在无风险资产和风险资产组合之间构建新的组合，所有投资者都或多或少地持有风险资产组合。 当市场处于均衡状态时，这个风险资产组合就等于市场组合。 市场组合：是指包含了市场上所有风险证券的组合，这个组合中每种证券所占比例等于该证券的市值占市场所有证券总市值的比例。 资本资产定价模型 市场组合： 在理论上，市场组合中的资产应该包括股票、债券、优先股、房地产、耐用消费品、人力资本等。但在实践中，一般以综合股票价格指数来表示。 市场组合在资本资产定价模型中非常重要。 投资者面临的有效集由市场组合和无风险资产两部分构成，投资者需要做的决策是将多少资金投资于市场组合，多少资金投资于无风险资产（或发行无风险债券）。 资本市场线 资本市