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经济结构性改革或将提速 金融与债务风险逐步显露 ——2014 年宏观经济年报 刚刚过去的 2013 年无疑是在中国经济转型中的至关重要的一年。2013 年是新任领导集体执政 的第一年，上半年，金融领域的相关博弈就已经开始；在度过了 6 月中下旬的“钱荒”危机后，去杠 杆化被正式提上日程；11 月，十八届三中全会召开，会议对经济改革的顶层设计作出了部署和安排， 相比以往摸着石头过河、且在体制边缘进行改革的方式来说，这次改革可谓大手笔。但是，改革的 目标非常宏大，利益集团也不可能不作出回应。对于 2014 年来说，怎样进行改革，如何面对经济 可能的下滑、以及可能的地方债务以及资产价格泡沫，都是投资者关注的重点问题。这篇宏观分析 文章将就这类问题作出分析和预测。当然，本文也包括了美联储开始削减 QE 后国际金融的一些最 新动向分析。总之，希望投资者能够在阅读后对经济总体环境有更深入的了解 第一部分：2014 年：全面改革起始年 1.1 隐藏在表象下的基础层：财政改革 财政体制改革无疑是改革的核心和枢纽，虽然中央仅仅将其作为一个改革的基本面来看待，但 笔者却认为，财政体制改革是其他各项改革能否最终推进，以及能否在多大程度上推进的一个重要 前提和结果。 可以用“冰川理论”来做一个类比。如果把整个改革的效益、结构、推进速度以及改革者与既得 利益者博弈的方式看做是一个冰川上的表层，表现出来的仅仅是显性的东西，但隐藏在其下的却是 财政体制改革。改革能否带来生产力的进一步释放，能否迎刃而解地化解危机，往往不在于表层的 一些事实，而在于财政体制改革的深度和到位程度如何。比如说，2011 年三季度后，中央为了控制 经济过热和房地产泡沫，开始执行紧缩的货币政策，到了 2012 年年初，国内各个阶层都感觉到了 巨大的紧缩压力，但 2012 年 5 月后，却无法继续推行下去，因为地方政府面临税收问题、失业问 题以及潜在的金融风险等种种阻力，转而执行较为宽松的财政和货币政策。由于缺乏了顶层设计和 财政体制的整体性改革，利益集团在博弈中最终取得胜利，经济改革功亏一篑。 图 1：经济改革各要素关系图 - 1 - 数据来源：招金期货研究院 - 2 - 这里，笔者划出了五条主线来用以解释。即财政体制改革将对五个重要的改革方向产生重大影 响。当然，这种影响往往是相互或者反馈式的，且不存在先后秩序，因此这里用双向箭头来表示它