2018年收益和风险资本资产定价模型.ppt

第10章 收益和风险：资本资产定价模型 假定我们的可投资对象由两类风险资产组成。三种经济状况在未来各自有1/3的概率会出现，可投资资产只有股票或债券。 期望收益 期望收益 方差 方差 标准差 协方差 相关系数 投资组合 投资组合 投资组合 10.4 两种资产组合的有效集 10.4 两种资产组合的有效集 系统性风险与非系统性风险 系统性风险：能对大量资产产生影响，加大或者减轻资产收益的波动程度。 非系统性风险：只对某一项或某小类资产产生影响的特殊风险。 非系统性风险可通过多元化投资予以抵销。 系统性风险的例子包括宏观经济的不确定水平，例如GNP、利率或通货膨胀水平等。 而某个别公司的公告则是非系统性风险事件的例子。 总风险 总风险 = 系统性风险 + 非系统性风险 收益的标准差衡量的是总风险的大小。 对风险分散效果好的投资组合来说，非系统性风险已经微乎其微了。 因此，对风险分散效果好的组合来说，总风险就相当于只剩下有系统性风险了。 现在，投资者可选择投资短期国库券一类的无风险资产，也可选择投资于有风险的某类共同基金。 组合的期望报酬率＝W×风险组合的期望报酬率＋（1－W）×无风险报酬率R0 组合的标准离差＝W×风险组合的标准离差 分离原理 投资者的投资决策包括两个相互独立的决策过程： 在估计组合中各种证券或资产的期望收益和方差，以及各对证券或资产收益之间的协方差之后，投资者可以计算风险资产的有效集 投资者必须决定如何构造风险资产组合(M点)与无风险资产之间的组合 10.9 资本资产定价模型（CAPM） 1.资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model， CAPM） ☆ CAPM是一种描述风险与预期收益之间关系的模型。在该模型中，某种资产的预期收益率等于无风险收益率加上该资产的系统风险溢价。 ☆ 因此,一项资产要求的收益是无风险收益与一项资产的风险溢价的和。 ☆ 关于CAPM的假设 → 投资者力求风险规避； → 市场上确实存在无风险资产； → 投资者（人数众多）都是市场价格的接受者，并对资产报酬有同质预期； → 资产数量给定，资产可销售、可分散； → 资本市场是有效率的，意味着： →信息是真实、完备的 →不存在信息不对称 →价格能对信息作出真实、及时地反映 贝塔系数（Beta Coefficient，β）是证券收益与市场投资组合收益之间的协方差除以市场投资组合收益的方差。 它是对不可分散风险或市场风险的一种度量，是单个证券的收益变动对市场组合收益变动的反应程度。 证券j的β值的大小取决于证券j与市场投资组合收益之间的相关性（用相关系数Corr(j,?M)表示）、证券j收益的标准差σj以及市场投资组合收益的标准差σM。 贝塔系数的经济意义在于：它揭示了证券收益率相对于市场投资组合收益率变动的敏感程度。 ☆ 证券j的系统风险度量 ※证券j的系统风险 = [Corr（j，M）]σj ※ 证券j的风险溢价 =证券j的系统风险× 市场的单位风险溢价 = [Corr（j，M）]σj　·[（RM - Rf）/ σM ] = [Corr（j，M） σj / σM ]·（RM - Rf） = [Cov（j，M） / σ2M ]·（RM - Rf） = βj ·（RM - Rf） 贝塔系数的一个重要特征是，投资组合的贝塔系数是该组合中各个证券贝塔系数的加权平均值，即： 其中，wi为证券i在投资组合中所占的比重；βi为证券i的贝塔值；n为证券投资组合中证券的种数。 当以各种证券的市场价值占市场组合总的市场价值的比重为权数时，所有证券的贝塔系数的加权平均值等于1，即： 也就是说，如果将所有的证券按照它们的市场价值进行加权，组合的结果就是市场组合。根据贝塔系数的定义，市场组合的贝塔系数等于1。 例1：华新公司持有甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别为2.0,1.0,0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60％，30％，10％，股票市场的平均收益率为14％，无风险收益率为10％，求这种证券组合的风险收益率。 （1）组合β系数＝ 60％×2.0＋30％×1.0＋10％×0.5＝1.55 （2）组合风险收益率＝ 1.55×(14%-10%)=6.2% 例2：华新公司为降低风险，出售部分甲股票，买进部分丙股票，使得三种股票的比重变为10％，30％，60％，计