2018年资本资产定价理论.ppt

第10章 资本资产定价理论 主要内容： CAPM的内涵与基本假设 传统资本资产定价模型的内容 资本资产定价模型的发展形式 例题分析 第一节 概述 1、CAPM的地位和作用 CAPM （Capital Asset Pricing Model）是现代金融经济学的中心之一。马科维茨(1952年)、夏普(1964年)、米勒、斯科尔斯、莫顿等都为资本资产定价理论的发展作出了贡献。 Although the CAPM does not fully withstand empirical tests, it is widely used because its accuracy suffices for many important applications. CAPM给出了资产的风险和收益之间关系的一种精确预测： 为评估可行投资提供了一个基准收益率； 帮助我们对没上市证券的回报率作出预测。 2、资本资产定价模型的基本内涵 CAPM旨在解决的问题是假设资本市场中，当投资者都采用Markowitz资产组合选择理论时，资产的均衡价格是如何在风险与收益的权衡形成的，或者说，在市场均衡状态下资产的价格是如何依风险而确定的问题。 金融资产是风险资产，理性投资者追求效用最大化即同等风险下的收益最大化—该理论所研究的正是风险资产的均衡市场价格。 3、CAPM的基本假设 经济学设定假设的标准是：所作的假设应该充分简单，以使得我们有足够的自由度来抽象我们的问题，从而达到建模的目的。我们关心的并不是所作的假设是否与实际的经济环境相符合，相反，检验一个模型好坏的标准在于它帮助我们理解和预测被模拟过程的能力。 假设1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率和标准差作为评价证券组合好坏的标准。 假设2：所有的投资者都是非满足的。 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。 假设4：每种证券都是无限可分的，即投资者可以购买到他想要的一份证券的任何一部分。 假设5：无税收和交易成本。 假设6：投资者可以以无风险利率无限制的借和贷。 假设7：所有投资者的投资周期相同。 假设8：对于所有投资者而言，无风险利率是相同的。 假设9：对于所有投资者而言，信息可以无偿自由地获得。 假设10：投资者有相同的预期，即他们对证券回报率的期望、方差、以及相互之间协方差的判断是一致的。 注：这些假设使得我们把重点从个体如何投资转移到，如果每个人以相同的方式投资，证券的价格将会怎样。 第二节 传统资本资产定价模型 传统资本资产定价模型是通过资本市场线，借助市场组合概念推导出来的。 1、资本市场线 2、市场组合 3、证券市场线 4、SML与CML的比较 5、应用 一、资本市场线 资本市场线的含义： 在以预期收益率和标准差为轴的坐标系中，表示风险资产的有效率组合与一种无风险资产经过再组合后的有效率的组合线。 资本市场线的数学表达式推导如下： CML的直线方程为： 有效证券组合的期望回报率和风险之间的关系如图所示。有效证券组合由从 出发，经过M的射线构成，这条线性有效集称为资本市场线(Capital Market Line，简称为CML)。 它描述了市场均衡时，有效证券组合的期望回报率和风险之间的关系。当风险增加时，对应的期望回报率也增加；其余的证券组合都落在这条直线之下。 图 资本市场线 对CML直线方程的解释：均衡证券市场的特征可以由两个关键的数字来刻画。 第一个是CML直线方程的截距，称为时间价值。 第二个是CML直线方程的斜率，称为风险的价值。它告诉我们，当有效证券组合回报率的标准差增加一个单位时，期望回报率应该增加的数量。 从本质来看，证券市场为时间和风险的交易提供场所，使得它们的价格由市场的供求关系决定。 CML的表达式变为： 二、市场组合 含义：CML代表了所有无风险资产和有效率风险资产组合经过再组合后的有效率资产组合的集合，投资者如果具有相同的预期，他们的CML将是同一条直线，要选择的风险资产组合也是共同的p*，且这一资产组合一定是所谓的包括市场中所有风险资产的市场组合，其中每种风险资产在这个资产组合中的比例=该资产的市值占所有资产市值的比例。 在CAPM理论中，之所以市场组合起着中心作用，是因为：当证券市场达到均衡时，市场证券组合即为切点证券组合，从而，每个人的有效集都是一样的：由通过无风险证券和市场证券组合的射线构成。 资本市场均衡 定义：一个风险资产回报率向量 和无风险利率 （相应地，风险资产价格向量 和无风险债券价格