中国消费品零售和相关.PDFVIP

简 评 中国：消费品/零售及相关 相对于美克股份(600337)，宜华木业(600978)的性价比更高 分析员：郭海燕、钱炳 Email: guohy@, qianbing@ 2007 年 4 月 16 日 要点： 近期，投资者询问我们关于家具出口、内销提升趋势及在国内做家具零售业的前景，希望我们比较一下美克股 份（600337 ）、宜华木业（600978 ）等原来以出口为主、现在希望在国内市场打开局面公司的投资机会。 我们认为： • 无论是从出口或国内消费角度来讲，我国本土家具制造商均面临很好的市场环境，具体体现为需求的不断 增加和优势公司市场份额的扩大。因此这确实是一个很好的子行业，优势公司具备业绩提升的潜力。 • 由于各个公司在国内市场的零售业务均处于起步阶段，因此我们认为： 1 ）应首先关注其出口业务的规模和增长能力，这仍会是这类企业今后几年成长的主要动力； 2 ）在国内零售业务方面，应当特别重视其网络扩张模式，此外品牌营销、设计生产能力也很重要。 • 作为该行业的代表公司，宜华木业和美克股份均具备享受需求成长、在长期内做大做强的潜力，比较而言， 我们认为：宜华木业具备很高的性价比。 1 ）宜化木业在总体销售规模、出口业务增长性、“旗舰店+加盟”的国内市场扩张模式、林业资源等方面占据 优势。2007 、2008 年净利润增长率有望达到 50%以上的水平，市盈率仅分别为 33x 和 21x（PEG 值只有 0.4x ）， 在个股估值普遍提升、大多数消费相关公司 2008 年达到 30x 市盈率的 A 股市场上，宜华木业体现出很高的 性价比。 2 ）美克股份相对较早开始拓展国内业务，因此在品牌知名度方面打下了一定的基础，但过去几年中零售业务 的业绩贡献一直难有提升。我们认为，其全部直营店的扩张模式会使其在短期内难以达到一定的规模效益， 营销、配送等期间费用率较高，建店开支和存货周转压力也较大，因此需要较长的时间来培养。以市场平 均预测为依据，美克股份 2007 、2008 年的市盈率分别达到 43.7x 和 32.5x ，按我们所做的增发后测算已达到 了2007 年 59.4x 和 30.8x ，已较为充分的体现出集团资产注入对其估值的提升作用。 （零售及相关行业中具备特色的公司日益增多。今后，我们将采取这种分类讨论子行业发展前景、对涉及公司 进行横向对比的方式进行逐一分析。希望能够找到估值低、基本面坚实的公司，为大家的投资决策提供参考。） 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 简 评 正文： ♦ 国内外家具消费需求均较快 2005 年起，中国成为世界第一大家具出口大国，家具的出口额达 137.7 亿美元，占 600 亿美元国际家具贸易额 的 23% ，排名第二的是意大利（出口额 109 亿美元），第三是德国（出口额68 亿美元）。低廉的人工成本、精湛 的加工工艺是中国家具受到海外市场欢迎的主要原因。 2003-2006 年，我国木质家具出口额复合增长率为 26.5%, 2006 年我国木家具出口额达到 57.51 亿美元。其中， 向美国和欧盟的出口占总出口的 64% ，对美国出口的年增长率保持在30%以上（图 1 ）。欧美的家具消费特征是 更新换代相对较快，因此该市场需求稳定且所增长。同时，我国产品对其它国家或地区产品的替代也是促进我 国家具出口增长的重要动力。 2002-2006 年，我国国内家具消费的复合增长率达到了 31% ， 2006 年我国家具消费额达到了 300 亿元左右，其 中我们估计，实木家具需求在50%左右。目前看来，中国家具消费至少