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利率期限结构的含义 预期理论 市场分割理论 流动偏好理论 利率期限结构理论 债券利率与到期日之间的关系即为利率期限结构 通常用不同到期日的政府发行的零息债券的利率来考察利率期限结构。 政府债券是唯一一种在违约风险、税收与流动性方面几乎相同的债券 零息证券是到期一次支付，不存在再投资问题；而附息债券存在再投资问题。 利率期限结构往往表现为短期债券的即期利率与长期债券的即期利率之间的关系 利率期限结构含义（1） 利率期限结构含义（2） 即期利率与远期利率： N年期即期利率，有时也称N年期零息票利率，是从今天开始计算并持续N年期限的投资的利率。注意，这里所考虑的投资应该是中间没有支付的“纯粹”N年投资，即所有的利息和本金在N年末支付给投资者。 远期利率是由当前即期利率隐含的将来一定期限的利率。远期利率有两个相关的系数，起始时点(距今m年后)和中止时点（距今m+n年） 的远期利率表示为mfn。 案例： 估算远期利率 假如现在2年期的证券的年收益率为10%，1年期的证券的年收益率是8%，则远期利率： (1+i2)2=(1+i1) ×(1+2f1) 1f1 = (1+i2)2/ (1+i1) – 1 =(1+0.1)2/(1+0.08) – 1=0.1203704 根据观察到的即期利率可以计算出1年后购买的1年期远期债券的利率，即远期利率（均衡远期利率）1f1=12.037% 假如现在3年期的证券的年收益率为11%，则远期利率： 2f1 = (1+i3)3/ (1+i1)(1+1f1 )– 1 =(1+0.11)3/(1+0.08)(1+0.12037) – 1=0.1302736 2f1=13.027% 根据观察到的即期利率可以计算出2年后购买的1年期远期债券的利率为13.027% 政府债券到期收益率曲线的实证： 利率期限结构含义（3） i t ⅰ.可能的三种情况 ⅱ.变化的趋同性 ⅲ.上升的利率曲线为常态 长短期债券即期利率之间的关系 前提：1.不同期限的债券工具是完全替代品 2.对未来利率具有完全预期：nf1=E(nr1) 基本结论：长期债券的即期利率是未来短期债券的预期利率的函数，长期债券即期利率(in) 取决于现在短期利率(i1)与未来预期短期利率之间的关系。 预期理论（无偏预期理论） (1+in)n=(1+in-1)n-1× (1+n-1f1) =(1+in-1) n-1×[1+E(n-1r1)] =(1+in-2)n-2× (1+n-2f1) ×[1+E(n-1r1)] =(1+in-2)n-2× [1+E(n-2r1)] × [1+E(n-1r1)] =(1+i1) ×[1+E(1r1)] ) ×[1+E(2r1)] ×…× [1+E(n-1r1)] 远期利率是对未来即期利率的无偏预期 (1+in)n =(1+i1) ×[1+E(1r1)] ) ×[1+E(2r1)] ×…× [1+E(n-1r1)] 简化后的预期理论 in= i1+E(1r1)+E(2r1)+…+E(n-1r1) n 简化后的预期理论 代表瞬时 短期利率 预期理论认为，所观察到的长期利率是当前的短期利率和预期的未来短期利率的平均数，如果未来的利率预期： （1）上升，今天的收益率曲线向上倾斜 （2）下降，今天的收益率曲线向上倾斜 （3）保持不变，今天的收益率曲线持平 预期理论预计的收益率曲线 利率 到期年限 预期的未来利率 预计的收益率曲线 预期理论认为，所观察到的长期利率是当前的短期利率和预期的未来短期利率的平均；反过来说，建立在当前观察到的利率的基础上的收益率曲线，包含了市场对未来短期利率预期的信息，如果收益率曲线： （1）向上倾斜，市场预期未来短期利率将高于现在的水平 （2）下降，市场预期未来短期利率将低于现在的水平 （3）持平，市场预期未来短期利率将保持在现在的水平 由收益率曲线反推未来预期利率 E(1r1) =1f1=12.037% E(2r1) =2f1=13.027% 预计的未来利率 收益曲线 到期年限 利率 到期收益率与现值 利率期限结构理论 实际利率期限结构 第7章 利率结构理论 利率期限结构与到期收益率 复利、终值与现值 到期收益率的计算 到期收益率与现值 利率是借款人为了在一个一致同意的期限内得到稀缺可贷资金的使用权而向资金借出者支付的价格（信贷价格），这一价格用比率的方式表示：借款者为得到信贷而必须向贷款者支付的费用除以借款者得到的信贷总量，通常以年利率表示。 不同的贷款和债券在利息和贷款额的计算上差别很大，所以涉及的利率往往不是同一概念上的，在经济分析中通常将各种信贷方式中的到期收益率视为是