2019年五粮液投资分析报告.ppt

永续发展期公司的连续价值及每股价值 因为五粮液基本上都处于稳定增长阶段，因此本文选择自由现金流量恒值增长公式来估算公司永续发展期的连续价值。假定永续发展期公司自由现金流量的稳定增长率为g，计算公式为：连续价值 * * 第一，计算税后净营业利润,计算公式为：息税前利润＝营业收入-营业成本-营业税金及附加-管理费用-销售费用；税后净营业利润=息税前利润-所得税。 绝对估值法 自由现金流折现模型 * * 税后净营业利润（万元） 2009 2010 2011 2012 营业收入 1,112,922.05 1,554,130.05 2,035,059.45 2,720,104.60 减：营业成本 386,066.00 486,318.96 689,541.13 801,572.44 减：营业税金及附加 79,858.53 139,217.07 160,164.41 200,570.42 减：销售费用 116,415.38 180,323.38 206,999.14 225,896.63 减：管理费用 83,897.31 156,185.22 175,068.50 200,918.43 减：资产减值损失 854.54 1,504.49 1,245.21 269.69 息税前利润 445830.29 590580.93 802,041.06 1,290,876.99 减：所得税 113,892.02 150,818.61 210,557.65 340,293.24 税后净营业利润 331938.27 439762.32 591483.41 950,583.75 * * 第二，计算营运资本增加额。企业为了日常经营而持有的流动资产为营业流动资产，它包含的项目比较多，例如货币资金、应收账款、应收票据、其他应收款、预付账款、存货等等均属于经营流动资产。企业为了正常经营而持有的不包含借款的流动负债为无息流动负债，它的项目也比较多，例如应付账款、应付票据、应付工资、预收账款、应付福利费、应交税金以及其他应付款等这些均包含在无息流动负债中。营业流动资产减去无息流动负债等于营运资本。 绝对估值法 * * 2008 2009 2010 2011 2012 营业流动资产 868064.69 1322987.38 2128524.41 2939893.51 3748516.19 无息流动负债 204138.39 626374.79 1028833.59 1340943.08 1366697.62 营运资本 663926.3 696612.59 1099690.82 1598950.43 2381818.57 营运资本净增加 —— 32686.29 403078.23 499259.61 782868.14 营运资本增加额（万元） 绝对估值法 * * 第三，资本支出及折旧发生额（万元） 2008 2009 2010 2011 2012 固定资产净值 433,493.06 693,681.20 637,400.70 590,560.48 549,778.62 固定资产净值增加 260188.14 -56280.5 -46840.22 -40,781.86 在建工程 32,772.38 21,845.79 51,464.35 78,749.33 85,558.53 在建工程净值增加 -10926.59 29618.56 27284.98 6,809.20 无形资产 6,090.16 30,809.38 29,959.86 29,747.75 28,976.27 无形资产净值增加 24719.22 -849.52 -212.11 -771.48 折旧与摊销 6,635.68 7,053.50 4,877.24 7,422.14 绝对估值法 * * 第四，历史自由现金流量的计算（万元） 会计年度 2009 2010 2011 2012 税后净营业利润 331938.27 439762.32 591483.41 950583.75 营运资本净增加 32686.29 403078.23 499259.61 782868.14 固定资产净值增加 260188.14 -56280.5 -46840.22 -40781.86 在建工程净值增加 -10926.59 29618.56 27284.98 6809.2 无形资产净值增加 24719.22 -849.52 -212.11 -771.48 折旧与摊销 6635.68 7053.5 4877.24 7422.14 自由现金流 31906.89 71249.05 116868.39 209881.89 绝对估值法 * * 根据上述表中各项目的增长比例和行业、公司分析，各项目在预测期的增长比例分别为： ?营业收入年均增长为30%，