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第五章 资产组合平衡模型 Portfolio Balance Model (PBM) 外国债券市场的平衡情况如下图所示： 需要特别注意的是，虽然FF曲线与BB曲线的斜率都为负， 但FF曲线比BB曲线更平缓。 这是因为 所以 ： 三条曲线相交于一点意味着资产市场达到短期均衡： （四）资产供给变动与资产市场的短期调整： 我们在构建资产市场短期均衡时，假设了各种资产的供给是 既定的。那么如果资产供给量发生变化，在短期内会产生什 么影响呢？在这一小节中，我们将要分析资产供给量变动对 本国利率与汇率在短期内的影响。 供给量的变动有两种情况，一种是“绝对量”的变动，一种是 “相对量”的变动。绝对量变动是指一种资产的供给量增加而 其他资产的供给量不变。 相对量变动是指两种不同资产之间的互换，从而使一种资 产的供给量增加而另一种资产的供给量相应减少。 1.供给相对量变动的分析： 资产供给量的相对变动分为三种情况：本币供给增加（减少）、 本国债券供给减少（增加）；本币供给增加（减少）、外国 债券供给减少（增加）；本国债券供给增加（减少）、外国 债券供给减少（增加）。 （1）本币供给增加，本国债券供给减少： 这就是我们在前面提到的中央银行增加本国货币供给的一种 方式，即在本国债券市场进行扩张性的（expansionary）公开 市场操作（open market operation, OMO），央行用本国基础 货币去购买本国债券，使得本币供给增加，本国居民持有的 本国债券量减少。 Expansionary OMO 的效应： 结论：本国债券市场上扩张性的公开市场操作将引起短期 均衡利率的下降，短期均衡汇率的上升（本币贬值）。 （2）本币供给增加，外国债券供给减少： 这就是我们在前面提到的中央银行增加本国货币供给的另 一种方式，即在外国债券市场进行扩张性的（expansionary） 公开市场操作（foreign exchange operation, FXO），央行用 本国基础货币去购买外国债券，使得本币供给增加，本国 居民持有的外国债券量减少。 外国债券市场上的这种公开市场操作称为外汇市场非冲销干 预（non-sterilized foreign exchange intervention）：央行在 增减外国资产的持有量时，本币供给发生了变化。 Expansionary FXO 的效应： 结论：外国债券市场上扩张性的公开市场操作将引起短期均 衡利率的下降，短期均衡汇率的上升（本币贬值）。 这里，我们可以对以上两种不同的扩张性公开市场操作进行 一个比较： ①相同点：二者都引起短期均衡利率的下降，短期均衡汇率的 上升（本币贬值）。 ②不同点：在本国债券市场上进行的操作对本国利率影响更 大，在外国债券市场上进行的操作对本国汇率影响更大。 （3）本国债券供给增加，外国债券供给减少： 本国债券供给增加、外国债券供给减少是紧缩性OMO与扩张 性FXO结合操作的结果,本币供给量没有发生变化: 这种操作被称为外汇市场冲销操作（sterilized foreign exchange operation, SFXO）或者外汇市场冲销干预（sterilized foreign exchange intervention）:央行增减国内外金融资产的持有量时， 本币供给量没有发生变化。 对于居民而言，SFXO只是改变了其所持有的债券的币种结构。 SFXO的效应： 结论：外汇市场冲销干预将引起短期均衡利率的上升，短 期均衡汇率的上升（本币贬值）。 我们可以对外汇市场非冲销性干预FXO与冲销性干预SFXO 作一个比较: ①扩张性FXO会使本国利率下降；而同样是使外国债券供给 减少、使本国债券供给增加的SFXO却会导致本国利率上升。 ②如果扩张性FXO的本币供给增长量等于SFXO的本国债券 供给的增长量，即 ，则SFXO导致的汇率的 上涨幅度（本币的贬值幅度）要小于FXO。 我们还可以对OMO与SFXO作一个比较： ①扩张性OMO会使本国利率下降；但是使本国债券供给增加的 SFXO却会导致本国利率上升。 ②如果扩张性OMO的本币供给增长量等于SFXO的本国债券供 给的增长量，即 ，则虽然OMO与SFXO都会导 致汇率上涨（本币贬值），但二者对汇率的影响谁的更大是 不确定的。 谁导致的本币贬值幅度更大，要考察本国货币市场与外国债 券市场对本国利率的敏感程度。但可以确定的是，二者引起 的贬值肯定小于FXO。 到此为止，我们分别介绍了资产相对供给