利率互换曲线倒挂现象的启示及分析.PDFVIP

专题研究 利率互换曲线倒挂现象的启示及分析 摘要：本文通过对欧美及我国利率互换曲线倒挂现象的研究，认为利率互换曲线的利差 是宏观经济较好的领先指标，出现倒挂现象预示着未来经济的衰退。当前我国利率互换 曲线平坦或倒挂将会持续，而根据曲线隐含的信息，加息已近尾声，未来曲线走出平坦 刘湘成 或倒挂可能会发生在 2012 年下半年。由于我国利率互换市场风险对冲和套期保值客户缺 乏，同时市场投机性强，当前曲线倒挂程度有所过度。 关键词：利率互换 曲线 倒挂 自 2010 年 10 月央行启动加息以来，短短 1 一、欧美互换曲线倒挂分析 年的时间，人民币利率互换曲线经历了陡峭、平 1、美元互换曲线倒挂领先美联储和经济增长 坦再到出现倒挂的过程，尤其是今年央行加大了 美元互换市场是全球最大的利率互换市场， 流动性回笼的力度，资金面处于持续紧平衡之 大量的投资者通过各自的客户需求进行利率互换 中，而经济增长缓慢下行，通胀压力高企，加之 的风险对冲或套期保值，是一个非常有效的市场， 欧美金融市场大幅波动，主权债务危机时刻牵动 任意单一机构都很难影响市场的走势。图 1 为 着市场神经，都给国内金融市场带来了极大的不 1999 年以来美国 1 年期和 10 年期利率互换价差曲 确定性。人民币互换利率也是几经波折，利率互 线。 换曲线利差形态无论是 FR007、3 个月 Shibor 还是 第一个时期 ：美联储 1999 年开始加息，从 1 年期定存品种，都存在 1 个月以上的倒挂。这种 4.75% 加 到 2000 年 6 月 的 6.50% 最 高， 而 在 倒挂的成因是什么，预示着未来经济的何种演变， 2001 年年初降息。在这期间利率互换曲线随着央 欧美市场是否也曾经出现过倒挂，最终都是如何 行的加息而逐渐平坦化，到 2000 年时，市场开始 走出倒挂的，本文试图通过对欧美和国内利率互 担忧网络科技的泡沫将损害经济的增长，并预期 换市场的分析对此做出解释。 经济将开始衰退，加息接近尾声，由此利率曲线 CHINABOND 2011.October 21 专题研究 图1 美国互换价差与联邦基准利率 进入倒挂，直到美联储在 2001 年年初降息利率曲 线才走出倒挂。从美国经济的表现看，其 2000 年 6 月见顶，到 2001 年 9 月才见底，可见利率价差 曲线的变化提前反应了未来经济的走势。 第二个时期 ：美国经济 2006 年 3 月触顶后缓 慢下行，美联储也在 2006 年 6 月最后一次加息后 采取了观察策略，市场开始担忧美国的次贷市场 将带来危机，预期美联储的加息行动将不可持续， 利率曲线极度平坦并出现倒挂。由于经济增长只