中国股票场中消费者信心指数对风险传染的影响研究.PDFVIP

中国股票市场中消费者信心指数对风险传染的影响研究 李瑶 （湖南大学金融与统计学院，湖南省长沙市，410079） 摘要：本文就中国股票市场中消费者信心指数对风险传染的影响进行了实证研究。本文选取2006年1 月-2016年12月上证指数收盘价和道琼斯指数收盘价，利用GARCH模型计算出2006年1月-2016年12月 中国股票市场VaR和美国股票市场VaR，将他们作为风险指标进行回归，以此说明中美股市存在风险传染， 得到中美股票市场的风险传染系数。再将两个市场VaR回归得到的风险传染系数作为被解释变量，中美两 国消费者信心指数作为解释变量进行回归，以此说明消费者信心指数对风险传染存在影响，并试图分析传 染的途径。研究发现：美国股市与中国股市存在正向风险传染；消费者信心指数对风险传染通过两条路径 实现；中国市场本身的情绪变化对风险传染的影响更大。 关键词：投资者情绪；消费者信心指数；风险传染；GARCH；VaR 中图分类号：F832.5 文献标识码：A 一、引言 在过去的几十年间，金融自由化程度的不断提高和金融市场之间联系的不断加强使得金 融危机发生的次数增加。十九大报告提出，“健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风 险的底线”。由此对金融风险传染研究的重要性可见一斑。在较为闭塞的过去，一国的风险 大多依靠贸易渠道进行传染。随着金融管制的不断减少，有线设备和移动网络的出现，投资 者情绪开始对金融风险的传染起到一定的作用，及净传染效应。净传染效应是一种非接触性 的传染，是相对于由共同冲击引起的“季风效应”以及由金融、贸易联系等引起的“溢出效 应”而言的，主要是指不依赖于具体金融媒介这种 “物理”途径，由投资者情绪和行为等因 素引发的金融风险传染现象。学术界常用消费者信心指数作为情绪的代理指标。它是反映消 费者信心强弱的指标，与投资者情绪成正比。在金融自由化程度不断加强的今天，通过研究 消费者信心指数对风险传染的影响，以此来说明投资者情绪对金融风险传染存在影响有重要 意义。 二、文献综述 1.投资者情绪指标 投资者情绪指标大致分为显性投资者情绪指标、隐性投资者情绪指标、投资者情绪代理 [1] 指标和复合投资者情绪指标 （刘志峰，2015） 。 [2] Solt Statman （1988） 把投资者情绪分为两大类：看涨情绪和看跌情绪，即Bearish Sentiment Index （BSI）。看涨情绪和看跌情绪主要根据投资者对未来市场走向的预想计算 [3] [4] 得来。此外，Lemmon Portniaguina （2006） ，Qiu Welch （2004） 在实际研究中发 现消费者信心指数和投资者信心指数高度正相关，两者都可以用来代理投资者情绪。国内被 1 - - 使用较多的投资者情绪指标有：“央视看盘”、“三大报”指数、巨潮投资者信心指数等等。 [5] Fisher Statman （2000） 研究发现，投资者并不是完全按照他们的情绪表现而采取对应的 投资行为，实际的投资决策中偏差很大，隐性投资者情绪指标应运而生。 [6] 隐性投资者情绪指标。Randallet al. （2003） 认为共同基金日常流量是测量股票市场 [7] 投资者情绪的一个金融工具。Baker Stein （2004） 用买卖差价和股票换手率来测量流动 性，指出过度自信的噪音交易者在乐观的时候比在悲观的时候更可能频繁交易。李学峰和曹 [8] 晨旭 （2010） 则用散户和机构新增开户数代表投资者情绪。此外，新增开户数 （沈冰和赵