三板新规解读夯实基础盘活新三板流动性迈出第一步.PDF

新三板 市场研究报告 新三板策略研究 2017 年12 月23 日 三板新规解读：夯实基础，盘活新三板流动性迈出第一步 核心观点：  2017 年 12 月22 日，全国中小企业股份转让系统发布了最新 制定的《分层管理办法》、《转让细则》、《信息披露细则》。本次新 三板制度深化改革主要围绕市场现有交易制度、分层制度、信息披 露三个方面进行优化，为后续新三板流动性一揽子解决方案陆续出 台奠定基础。  做市与协议的市场划分方式将彻底变更为做市与集合竞价的 市场划分方式。新三板新的交易制度在盘中引入集合竞价、取消协 议转让，原协议企业一律改为集合竞价方式进行盘中交易，做市企 业可在集合竞价和做市转让两种方式中任选其一；盘后所有挂牌企 研究员 业都可以进行半个小时的协议转让。 研究员：张晓昱  交易新规对三板市场的影响：（1）调整交易制度的初衷和着眼 电话 点在于解决新三板市场定价功能。（2）调整交易制度仅仅是开端与 邮箱：zhangxiaoyu@ 基础，短期内难以对市场流动性产生实际改善。（3）集合竞价交易 方式的引入将倒逼做市商提升做市效率，由市场决定最终哪种转 让方式更高效。（4）新交易制度实行初期可能出现部分原协议企业 （主要是交易较为活跃的原协议企业）股价出现单边下行走势。 （5）新交易制度满足了做市企业的大宗交易需求，符合市场预期。  本次分层制度改革涉及到创新层准入条件和维持条件，主要涵 盖以下三方面内容：一是在创新层准入条件的差异化标准中，降低 标准一中盈利性指标要求、提高标准二中营业收入指标要求、新增 标准三中竞价市值标准；二是创新层准入条件的共同标准中，增加 合格投资人数要求；三是创新层维持条件中删除全部量化的财务标 准，以合格投资者数量要求、合法合规和基础财务要求为主。  分层新规对三板市场的影响：（1）股转公司对分层标准的调整 目标可以概括为以下三个方面：筛选真正优质企业进入创新层、提 升创新层稳定性、提升创新层公司公众化水平。（2）本次分层制度 改革旨在为后续差异化制度配套奠定基础。（3）新分层标准有助于 提升创新层企业股权分散程度，对提升创新层流动性整体水平起 到积极作用。若要继续处于创新层，目前有至少一半新三板创新层 企业需要在未来四个月内引入外部合格投资者。  新三板信息披露细则修改旨在对创新层与基础层实施差异 化信息披露。我们预计2018 年新三板创新层企业的信息披露质 量有望实现一定提升。 天星资本研究所 目录 导语 2 1.交易新规：协议转让让位集合竞价 2 1.1 新三板交易制度有哪些变化？ 2 1.2 新交易制度具体如何操作？ 3 1.3 如何看待交易新规对三板市场的影响？ 3 2.分层新规：进一步优化分层标准4 2.1 新三板分层制度有哪些变化？ 4 2.2 如何看待分层新规对三板市场的影响？ 5 3.信息披露细则：重点规范创新层差异化信批 5 研究员声明 7 投资评级说明 7 免责声明 7 图表目录 图表 1：新三板交易制度修改前后对比表 2 图表2：集合竞价时间安排 3 图表3：集合竞价行情揭示 3 图表4：新旧分层标准对比