产品市场竞争、股权集中与现金股利政策——基于对中国上市公司的实证分析.docxVIP

产品市场竞争、股权集中与现金股利政策木——基于对中国上市公司的实证分析 产品市场竞争、股权集中与现金股利政策木 ——基于对中国上市公司的实证分析 王磊，，袁进明2，王国磊， (1．中南财经政法大学金融学院，湖北武汉430073； 2．中国人民银行广州分行，广东 广州 51012()) 摘要：本文分析了股权集中和市场竞争对上市公司现金股利政策的影响，发现随着前十大股东持股比例的 提高，大股东利用现金股利“掏空”公司的动机在增加。深入研究发现，相对于国有企业而言，非国有企业大股 东更倾向于派发现金股利。因此，必须改变我国企业股权结构高度集中的现状。充分的产品市场竞争被认为是公 司治理的良好外部手段，本文的实证结果也倾向于支持这一观点，即产品市场竞争能有效地抑制大股东利用现金 股利“掏空”公司，同时这种抑制作用对非国有企业更为明显。因此，为企业创造公平的竞争环境和融资环境， 有利于充分发挥市场竞争对大股东“掏空”公司行为的抑制作用。 关键词：公司治理；产品市场竞争；股权集中；现金股利政策 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1007—9041-2013(05)一0064—07 一、引言 其是在这些国家中的公司治理较差的公司。他们同时 公司治理问题一直是众多学者研究的焦点问题， 认为股利政策是大股东掏空小股东一种方式，即“隧 以往的公司治理问题主要集中于股东与管理层之间的 道效应”的一种典型的表现。为了进行“掏空”，控 委托代理问题，但这多是基于欧美国家的股权较为分 股股东可能通过股利政策对公司资源进行转移，因此 散的情况。La Porta等(1999)对全球27个发达经济 现金股利亦成为控股股东用来侵害中小股东权益的一 体进行了研究，发现大多数国家的公司都存在唯一的 种工具。 终极控制股东，且一旦控制权和现金流权发生偏离时， 如何抑制大股东的掏空，防止其侵占中小股东利 控股股东就具有侵占中小股东的动机。随后众多学者 益便成为了公司治理研究的焦点问题。多数学者将研 研究发现，更多国家的资本市场都存在着股权度高度 究重点放在了公司的内部治理方面，而本文将研究的 集中的现象，因而公司治理的重点则由股东与管理层 重点集中于外部治理方面，也即文中的产品市场竞争。 之间的委托代理问题转变为大股东与小股东之间的利 当企业处于竞争激烈的产品市场，企业为了应对瞬息 益冲突问题。亚洲国家，尤其是中国的资本市场股权 万变的市场以及竞争对手的挑战，就必须持有一定量 集中度过高，这就为大股东损害小股东利益提供了可 的现金。而现金持有量直接影响着公司的竞争能力、 能性。La Porta等(2000)研究发现低股利政策通常 后续投资能力，以及应对资金短缺能力的问题。即使 发生在对投资者保护法律体制较为落后的国家中，尤 大股东对公司进行“掏空”，但是面对激烈的市场竞争， 收稿日期：2013—03—27 作者简介：王磊(1986一)，男，江苏丹阳人，中南财经政法大学金融学院博士研究生； 袁进明(1983一)，男，江苏淮安人，供职于中国人民银行广州分行； 王国磊(1989一)，男，河南鹿邑人，中南财经政法大学金融学院硕士研究生。 t本文受中南财经政法大学“研究生创新教育计划”博士项目《上市公司终极控制人性质对公司治理的影响分析》(项目编号： 201280406)、中南财经政法大学“研究生创新教育计划”硕士项目《基于状态空间模型的我国货币政策行业效应的影响因素分析》 (项目编号：2012S0403)的资助。本文仅代表作者个人观点，不代表作者所在单位意见。 万方数据 其仍然要考虑过度的“掏空”导致企业资金短缺以及 其仍然要考虑过度的“掏空”导致企业资金短缺以及 政策。而刘运围、吴小云(2009)对不同所有权性质 由于资金短缺原因而在与行业其他对手的竞争中处于 的企业的利益侵占行为进行研究发现，中央政府控股 劣势情况的发生，甚至还要进一步考虑南于过度“掏 的上市公司“掏空”的程度最少，且两权分离越严重， 空”带来的资金链断裂问题，这就会在一定程度上对 掏空则越严重。张学勇、欧朝敏(2010)对外资持股 大股东的“掏空”产生抑制效应。从这个意义说，市 与我国上市公司的隧道输送行为之间关系进行研究后 场竞争被众多学者认为是一个良好的外部公司治理手 发现，与政府终极控制的上市公司相比，家族所控制 段。本文的实证结果也将支持这一结论，即产品市场 的上市公司，终极控制权与现金流权的分离确实可以 竞争能有效地抑制大股东利用现金股利政策“掏空” 影响到大股东的隧道输送行为，外资股东的存在在某 这一行为。 种程度上能有效地约束家族终极控制者的隧道输送行 二、文献综述与研究假设 为。基于上