石化-丙烷脱氢重塑丙烯产业格局.pdf

[Table_Title] 石化行业 行业研究/深度报告 丙烷脱氢重塑丙烯产业格局 深度研究报告/石化行业 2015 年 7 月 1 日 报告摘要[Table_Summary]： [Table_Invest]  油价进入上升通道，丙烷丙烯价差扩大，PDH迎来投资机会。 推荐 维持评级 中国过去5 年的需求持续下降，从占全球需求增量的50%下降到30%左右，同时 美国页岩油在技术进步推动下，产量不断攀升，造成供需失衡。世界原油产量增 量的一半来自于美国页岩油，而50 美元每桶的油价让许多页岩油公司濒临破产。 随着页岩油产量的削减，油价会在反弹后进入上升通道，预计 Brent 原油价格的 [Table_QuotePic] 行业与沪深300 走势比较 主要运行区间为60~80 美元。2015 年一季度丙烷与丙烯平均价差为340 美元，步 入4 月份价差扩大至459 美元，PDH 盈利能力进一步增强。 180% 沪深300 石化  丙烯需求缺口在扩大，下游需求增长强劲。 130% 过去几年，国内丙烯市场需求缺口不断扩大。2013 年我国丙烯产量为 1903 万吨， 表观消费量为 2167 万吨，缺口为 264 万吨，自给率为 88%。从增速看，过去 80% 2011~2013 年丙烯产量平均增速为 10%，表观消费量增速为12%，消费增长略高 于产量增速。与此同时，丙烯进口量平均增速为20% 。作为丙烯最主要需求的聚 30% 丙烯目前年供需缺口约350 万吨，由此可见我国丙烯缺口约达600 万吨。丙烯下 游产品中聚丙烯、丙烯腈和环氧丙烷的消费占比未来分别为60% ，11%，9% ，合 -20% 计占80% ，未来几年聚丙烯、丙烯腈和环氧丙烷的原料需求年均增长分别为30% 、 14-7-1 15-1-1 15-7-1 10%和20% ，合计预计丙烯需求的增长率在20% 以上。  PDH竞争优势明显，或将重塑行业格局 [Table_Author] 分析师 目前制丙烯工艺主要有石脑油裂解，丙烷脱氢以及煤制丙烯等。存量丙烯 50%以 分析师：陶贻功 上来自石脑油路线。据不完全统计，20 15 年预计新增丙烯产能 1796 万吨，其中 执业证书编号：S0100513070009 丙烷脱氢路线超过700 万吨，是投放产能的主要来源。在油价逐步反弹的背景下， 电话：(010)8512 7892 原油路线经济性完全处于劣势。以大庆石化投资 125 亿元的 80 万吨/年制乙烯项 目为例，吨丙烯利润为- 1091 元。煤制烯烃投资大、耗水量大，目前的高盈利水平 Email：taoyigong@ 也并没有完全计算生态环保成本，政府对煤化工项目审批十分谨慎，未来产能投 研究助理：杨 侃 放将会低于预期。丙烷脱氢装置流程简单、产品质量高、丙烯产量大、副产品附 加值高。我国第一套投产的丙烷脱氢装置是天津渤化投资 37.5 亿的 60 万吨丙烷 一般从业资格：S0100114110008 脱氢制丙烯项目，吨丙烯净利润为 1798 元。综合来看，是当前最优的制丙烯工艺。 电话：(010)8512 7543  投资标的：强推东华能源、卫星石化、万华化学