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媒体治理与中小投资者保护 徐莉萍 辛宇 内容提要：本文考察媒体在股权分置改革及流通股股东分类表决的制度安排下所发挥 的治理职能。研究表明，作为宏观治理环境的一个重要组成部分，媒体在股权分置改革中 发挥着非常重要的治理作用。在控制其它影响因素的前提下，媒体关注程度越高，治理环 境越好，“公司治理溢价”越高，信息环境和信息质量越有保证，非流通股股东的私有利益 越小，中小流通股股东所面临的信息风险越低，相应地，其所要求的实际对价也会相对较 低。反之，中小流通股股东会向那些媒体关注程度较低公司的非流通股股东要求更高的对 价。同时，密集的媒体披露水平可以明显影响甚至强化非流通股持股对实际对价所产生的 正向相关关系。分组回归分析的结果表明这些媒体的公司治理职能仅在中小流通股股东对 实际对价高度满意的研究样本中存在。进一步地，媒体的这些公司治理职能的发挥主要是 通过提高中小流通股股东参与股改投票的热情、进而使其自身意见更有可能在分类表决中 得到体现来加以实现的。 关键词：媒体治理 投资者保护 分类表决 JEL Classification: G38, G30 基金项目：国家自然科学基金面上项目（批准号）和青年项目（批准号： ）。 作者简介： 徐莉萍（1974 - ），女，山东烟台人，财务学博士，中山大学管理学院副教授（广州 510275 ），在《经济研究》、《管理世界》、《世界经济》、Journal of Financial and Quantitative Analysis 、Journal of Banking and Finance 等杂志发表学术论文多篇。 辛宇（1970 - ），男，黑龙江大庆人，财务学博士，中山大学管理学院教授（广州510275 ）， 财务与投资系主任，在《经济研究》、《管理世界》、Journal of Financial and Quantitative Analysis 、Journal of Futures Markets 等杂志发表学术论文多篇。 致谢：作者感谢徐浩峰、王琳、廖乾、卢丹、魏琦等在思路形成和数据搜集方面所提 供的宝贵意见和帮助。同时，作者也感谢在南京大学管理学院“青年学者论坛”、厦门大学 会计与财务管理研究院论文报告会、厦门大学“新兴经济体公司财务与资本市场研讨会” 中与会者所提出的宝贵意见，尤其是南京大学陈冬华教授以及厦门大学醋卫华博士对论文 给出了深入、细致的评论。所有的这些帮助和意见都使作者受益匪浅，并使论文质量有很 大程度的提高。当然，论文中存在的所有错误都由作者本人负责。    通讯作者：辛宇 联系方式：广东省广州市中山大学管理学院（邮编：510275 ） 联系电话：020 （办） （手机） E －mail ：sysuxinyu@ mnsxy@ 1    Media Governance and Minority Shareholder Protection Abstract: This paper investigates the corporate governance role of media in share split reform and in classified voting system. The paper shows that, as an important component of external governance mechanisms, media played its roles in share split reform. After controlling other determinants, higher extent of media coverage and better governance environment were related with the higher ‘premium’ of co