金融结构与经济增长_北京大学_林毅夫.pdf

金融结构与经济增长：以制造业为例 1 林毅夫 章奇 刘明兴 （北京大学中国经济研究中心和中国社会科学院世界经济与政治研究所） 摘要 在经济发展的过程中，金融结构的演变主要取决于实质经济活动对金融服务 的要求，以及不同的金融中介在企业融资中相应的比较优势。本文从金融结构在 经济增长中所起作用的角度，通过对全球制造业1980～1992年数据的实证分析， 试图证明一国的金融结构必须要和产业规模结构相匹配。我们主要考察了金融结 构的两个主要内容：一是银行业的结构，即信贷资产在不同规模等级的银行间的 分布状况；另一个是金融市场的融资结构，即金融资产在银行和股票市场之间的 分布状况，或者说是直接融资和间接融资之间的比例关系。研究结果表明，只有 当金融结构和制造业的规模结构相匹配时，才能有效地满足企业的融资需求，从 而促进制造业的增长。 1 刘明兴感谢福特基金会和美国国民经济研究局对本项研究的资助。 1 第一节 导言 金融体系和与经济增长之间的关系，很早就受到学术界的关注并对之进行了 较为详细的讨论。无论是早期的研究者如 Goldsmith （1969）、Mckinnon （1973）、 Shaw(1969)，还是晚近的一些学者，如 Stiglitz （1985）、Mayer （1990）、King 和 Levine(1993a, b) 、Levine(1997)等，都一致认为金融体系在经济发展与增长中起 着关键的作用。随着理论研究的深入，研究者不仅试图对金融发展和经济增长之 间的关系进行重新演绎，而且对金融体系内部结构的演变，及其在经济发展和经 济增长中的地位和作用也开始日益关注。广义的金融结构涉及金融体系中各种不 同类型的融资方式、金融中介、金融工具的相对比例，例如商业银行和中央银行 的相对地位，外资银行占国内银行市场中的相对份额，国有银行与私人银行在信 贷市场中的相对规模，等等。本文主要讨论以下两类金融结构现象：一是指银行 业内部的结构，即信贷资产在不同银行间的分布状况，特别是不同规模的银行在 信贷活动中所处地位和相应的分工；一是指金融市场的融资结构，即以股市融资 为代表的市场型（Market-based ）直接融资（以下简记为 MS ）和以银行融资为 代表的关系型（Bank-based Relationship-based ）间接融资（以下简记为BS ）的 相对比例及其分工。另外，为保持和文献的一致，在以后的行文里，如果不是作 ．．．．． 特殊说明 ，我们也将 BS 型与 MS 型的比例关系直接称为融资结构 ．．．． 2 （Financial Structure ） 。 我们认为金融结构在经济增长过程中之所以重要，是由于实质经济活动对金 融服务的要求是多种多样的，而不同的金融中介及其所代表的融资方式在金融服 务方面具有各自的比较优势。随着经济的发展，一个经济中的要素禀赋结构与比 较优势将会发生持续的改变，从而产业结构和实质经济活动的性质也就产生了相 应的变化。若抽象掉政府干预等其它人为外生因素的影响，一国的金融结构应主 2 论文所讨论的金融结构是一个较为广泛的概念，主要包括两个内容，一是银行业内部结构，另一个即文 献中广泛讨论的 BS 型和 MS 型金融结构。虽然在所有的国家股票市场融资绝对数量要低于银行融资额， 但股票市场的重要性是得到金