百视通——享有先发优势与规模经济的新媒体牌照商.pdf

2012 年 12 月 18 日 百 视 通 (600637.SH) 广播影视行业 评级：买入 首次评级 公司研究 市价（人民币）：14.20 元 享有先发优势与规模经济的新媒体牌照商 目标（人民币）：18.00 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据 (人民币) 公司基本情况(人民币) 已上市流通A 股(百万股) 835.52 项 目 2010 2011 2012E 2013E 2014E 总市值(百万元) 158.15 摊薄每股收益(元) 0.150 0.319 0.468 0.649 0.848 年内股价最高最低(元) 17.50/10.68 每股净资产(元) 1.82 2.32 2.66 3.18 3.90 沪深300 指数 2368.12 每股经营性现金流(元) 0.11 0.49 0.67 0.97 1.22 上证指数 2162.46 市盈率(倍) 55.94 47.20 31.66 22.87 17.49 行业优化市盈率(倍) 97.74 85.71 58.36 58.36 58.36 净利润增长率(%) 199.76% 234.43% 46.93% 38.43% 30.72% 人民币(元) 成交金额（百万元） 净资产收益率(%) 8.23% 13.72% 17.59% 20.38% 21.74% 1,200 总股本(百万股) 708.86 1,113.74 1,113.74 1,113.74 1,113.74 投资逻辑 15.89 1,000 来源：公司年报、国金证券研究所  IPTV 与 OTT 均有高成长空间，内容平台环节由广电系牌照方垄断：视听 800 13.89 渠道多元化变革的竞争中，国内 IPTV 可集成主流电视内容，并可引入海量 600 11.89 点播资源，依托电信运营商捆绑销售的商业模式成熟，具备比较优势。当 400 9.89 前全国 IPTV 用户宽带渗透率仅 11%，仍有高成长空间。OTT 提供多元内 200 容与创新服务的优势更加突出；但独立运营开拓市场难度大。在 IPTV 已具 7.89 0 9 9 4 5 3 备市场基础且有业态升级需求的背景下，打造 IPTV+OTT 的商业模式有望 1 1 1 0 0 2 3 6 9 2 1 0 0 0 1 为 OTT 开拓市场实现突破。新媒体渠道平台环节均由广电系内容播控牌照 1 2 2