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根据前面的结论 ，只要 成立，组合的多元化效应就会存在，因而 所以 结论：在两种资产组成的投资组合中， 只要他们收益的相关系数小于1，组合 多元化的效应就会发生作用。 （三） 多项资产组成的投资组合的方差 1.多项资产组成的投资组合方差的矩阵演示 投资组合方差的计算公式可以表示为如下矩阵形式 1.多项资产组成的投资组合方差的矩阵演示 现在我们假设有N项资产，为此构造一个N阶矩阵。 N项资产组成的投资组合的方差 就等于N阶矩阵中各个数值相加。 2.多项资产组成的投资组合方差的公式归纳 我们以两项资产组成投资组合为例代入公式可得 3. 投资组合的多元化效应 为了研究投资组合分散风险的效果， 我们做出以下三个假设： （1）所有的证券具有相同的方差，设为σ2； （2）所有的协方差相同，设为Cov； （3）所有证券在组合中的比重相同，设为1/N。 由此我们得到投资组合的方差 表明当投资组合中资产数目增 加时，单个证券的风险消失； 表明当投资组合中资产数目增加 时，证券组合的风险趋于平均值。 为此我们把全部风险分为两部分 公司特有风险 （Unique Risk） (Diversifiable Risk) (Unsystematic Risk) 市场风险 （Market Risk） (Undiversifiable Risk) (Systematic Risk) 通过投资 组合可以 化解的风险 投资者在持 有一个完全分散 的投资组合之后 仍需承受的风险 组合投资规模与收益风险之间的关系 组合收益 的标准差 组合中 证券个数 Cov 非系统风险 可分散风险 公司特有风险 系统风险 不可分散风险 市场风险 1 2 3 4 5 6 7 8 结论 随着组合中资产数量的增加，总风险不断下降；当风险水平接近市场风险时，投资组合的风险不再因组合中的资产数增加而降低；此时再增加资产个数对降低风险已经无效了，反而只增加投资的成本。 4.3 有效投资组合分析 　　根据马克维茨的投资组合理论，有效 证券组合主要包括两种性质的证券或证券 组合：一种是在同等风险条件下收益最高 的证券组合，另一种是在同等收益条件下 风险最小的证券组合。这两种证券组合的 集合叫做有效集（efficient set） 或有效边界（efficient frontier）。 一、两项资产组成的投资组合的有效集 二、多项资产组成的投资组合的有效集 三、无风险资产与风险性资产的组合 资产或资产组合 投资期望收益率（%） 组合的标准差（%） Supertech 17.5 25.86 Supertech Slowpoke 12.7 15.44 Slowpoke 5.5 11.50 一、两项资产组成的投资组合的有效集 １．在一定的相关系数下投资组合的有效集 根据以上数据我们可以作出以下曲线　　 组合的期 望收益(%) 组合的标 准差(%) Slowpoke Supertech 11.5 15.44 25.86 Supertech:Slowpoke =6:4 5.5 12.7 17.5 1 MV 2 3 说明：我们已经计算出两家公司以6：4的比例 组成投资组合的期望收益和方差，事实上，这 只是我们能够策划出的无限多个投资组合中的 一个，（因为w1 +w2=1的w1 与w2的组合有无 限多个）。这无限多个投资组合所形成的集合 表现为图中的曲线，我们称它为投资的机会集 （Opportunity Set）或可行集（Feasible Set）。 分析 投资者可以通过合理地构建这两种股票 的组合而得到可行集上的任一点； 2.如果投资者愿意冒险，他可以选择组合3， 或者将所有资金投资于Supertech； 3.如果投资者不愿冒险，他可以选择组合2， 或者选择组合MV，即最小方差组合； 4.没有投资者愿意持有组合1。 结论：虽然从Slowpoke至Supertech的整段曲 线被称为可行集，但投资者只考虑从最小方差组 合至Supertech之段；正因为如此，我们把从 MV至Supertech这段曲线称为 “有效集”（Efficient Set） 或“有效边界”（Efficient Frontier）。 ２．相关系数变化时投资组合的有效集 组合的期 望收益(%) 组合的标 准差(%) ρ＝－１ ρ＝－０．１６３９ ρ＝０ ρ＝０．５ ρ＝１ Slowpoke Supertech 说明：上图表明了在ρ12＝－0.1639时投资组 合的可行集；当相关系数变化时，投资组合的 收益和方差之间的曲线随之不同。相关系数越 小，曲线的弯曲度越大。 二、多项资产组成的投资组合的有效集 组合