收益率维持高位震荡格局.PDF

2011 年01 月24 日 债券市场2 月投资策略报告 收益率维持高位震荡格局 固定收益研究中心 分析师 分析师申明： 李杰明 分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上 述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾 电话：0755 与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接 邮件：lijma@ 相关。 主要宏观经济数据预测值 201012A 201101E 201102E 201103E 201104E CPI：当月同比 4.6 5.4 5.3 5.4 5.0 工业增加值：当月同比 13.5 - 14.5 15.1 15.7 固定资产投资完成额：累计同比 23.8 - 24.2 23.5 22.5 社会消费品零售：当月同比 19.1 19.1 19.2 18.5 18.5 出口：当月同比 17.9 23 22 22.5 24 M2 增速 19.7 19 18.5 18.1 17.9 资料来源：国海证券固定收益证券部 收益率维持高位震荡格局 从上一轮加息周期经验来看，在启动加息周期后，除了在加息预期明显减弱或者市场预期加息 将见顶外，10 年期国债收益率基本上维持上升通道。考虑到未来数月 CPI 仍将维持高位并很可能 再创新高，这使得2 月出现收益率大幅向下的可能性是比较低的。 图 1：10 年期国债收益率走势 资料来源：Wind 资讯、国海证券固定收益证券部 债市研究 请参阅文后免责条款 2011 年01 月24 日 债券市场2 月投资策略报告 从估值上来看，目前市场收益率处于 2007 年基准利率处于 3.06%时的水平，相对于目前的利 率水平而言属于“透支了1 次加息预期”。若从上一轮加息周期经验来看，目前5 年以上国债收益 率进一步上行空间在50BP 以内。国内外的经济情况明显不如上一轮加息周期，从而是基准利率不 会上调到前期高度，最起码是2011 年不会，这点也基本上是市场所共识的。从这个角度来看，目 前中长期国债收益率进一步的上行空间其实有限，债券的配置价值也是比较高的。 表 1：上一轮加息周期国债收益率走势经验 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年 1 年定存 2007-03 2.18 2.58 2.78 3.00 3.30 2.79 2007-04 2.28 2.80 3.01 3.25 3.53 2.79 2007-05 2.38 3.05 3.35 3.65 3.88 3.06