《2月累库超预期兑现节后乙二醇基本面梳理》.ppt

乙二醇组：刘洋  2月累库超预期兑现 节后乙二醇基本面梳理 节后主力合约1906维持5200附近震荡，现货保持贴水结构。节前期现基差保持现货贴水160-200，节后贴水120。 节后乙二醇港口库存106.1万吨（SCI99），较节前一周累库17.7万吨。节后发货迟缓，预计将继续累库。 从库存与现货价对比分析，2014-2019年连续五年内MEG的库存低峰值出现过三次，都对应在现货价格高峰值，使用时差相关公式分析后，得到华东港口总库存与现货的时差相关系数为-0.07804，两者接近无限负相关性。 历史最高125万吨 2月份日均发货2392吨/天，1月份日均发货9086吨/天，去年12月日均发货8229 吨/天。 截止2月12日国内乙二醇装置总开工75.3%，较1月同期提高9%；一体化及乙烯工艺开工76.8%，较1月同期提高4%；煤制工艺开工68.2%，较1月同期提高11%。春节前夕三江石化、内蒙通辽、中盐红四方等装置重启，节后均已达到满负荷；春节假期中，国内茂名石化11万吨装置临时检修，新乡煤制装置节后重启；国外中东和东南亚两套装置检修，美国一套70万吨新投产装置出料。国内新杭能源计划一季度在原有装置不停产基础上扩产10万吨。 春节后聚酯整体开工75-77%。预计2月下旬逐步复工。 煤制开工处于历史高位阶段 春节假期效应，开工下滑。 即时价格：2月12日CFR东北亚乙烯收盘1130美元/吨，较前一日涨30美元/吨。截止2月12日乙二醇石脑油一体化工艺盈利50美元/吨左右；乙烯法工艺亏损161美元/吨左右；MTO工艺亏损1200元/吨左右；煤制工艺亏损800元/吨左右。 工厂方面不按即时价格核算盈利，按照合约价格目前尚未出现亏损，暂不考虑转产EO。 春节前后PTA上涨挤压聚酯产品利润，聚酯产品现金流收缩，节后个别品种转为亏损，涤纶POY亏损50元/吨，涤纶短纤盈利417元/吨左右，非纤维类：聚酯瓶片盈利290元/吨，聚酯切片盈利180元/吨。 结论部分： 2月份主要逻辑的兑现为聚酯和乙二醇的累库，节前预测乙二醇累库至90-100万吨，节后超预期累库至105万吨以上，从2月份下游聚酯复工时间分析，预计聚酯集中在2月下旬到3月份复工，因为终端织造在节前备货充分，预测节后2月中下旬不会出现较集中性的补库，同时终端因为自身开工低位，将维持消化原料库存为主。从产业链库存转移看，聚酯和乙二醇均存在节后的累库预期，预计持续到2月底左右。乙二醇库存保守估计会触及历史最高。真正的去库存时间预计放在3月份，国内装置3月份无例行检修计划，2-3月份检修基本以国外装置为主，2月份预计进口量会有明显下降。 利润方面，按照即时价格折算，乙二醇石脑油一体化盈利萎缩，乙烯和MTO工艺亏损，煤制亏损，但从工厂方面了解到，乙烯工艺目前尚未出现亏损，因此工厂不会考虑转产EO。 策略分析：基于对2月份累库逻辑的兑现，策略维持看空，需求启动之后乙二醇是否转入去库存周期，要看终端和聚酯的复工而定，逻辑改变的时间上要放在3月份。 风险性因素：原油的利多发酵。 申明：本次分析不做入市依据，仅供参考