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中国股票市场发展与经济增长关系的动态实证分析  郑长德 马俊 （西南民族大学经济学院 西南民族大学资本市场研究所 四川成都 610041） 摘要：本文选用我国1995—2004年间股票市场和宏观经济中的相关季度时间序列数据， 对我国股票市场与经济增长之间的关系进行了计量经济学分析。实证分析发现，我国经济增 长对于股票市场的发展起到了较为明显的促进作用，而我国股票市场的发展对经济增长的促 进作用则表现的不明显。 关键词： 股票市场； 经济增长； 季度时间序列； 计量经济学 1.引言 20世纪90年代以来的20多年里，中国股票市场从试点到大规模发展，目前股票市场已成 为我国社会主义市场经济体系的重要组成部分。关于我国股票市场发展与经济增长的关系也 已成为一个令人们非常关注的问题。有很多学者就我国股票市场和经济增长的关系进行了广 泛的研究和深刻的探讨。郑江淮和袁国良（2000）、谈儒勇（2000）、孙小素（2000）、韩廷 春（2001）、佘运久（2001）、赵北亭和于鸿君（2001）、殷醒民和谢洁（2001）、冉茂盛和张 卫国（2002）、王军（2002）、张碧琼与付琳（2003）、郑长德（2003、2005）等都对于中国 股票市场的发展与经济增长关系进行了实证研究，其结论是有冲突的，有的研究认为我国股 票市场发展与我国经济增长之间存在相关关系，有的研究则认为股票市场发展与我国经济增 长之间不存在相关关系。导致研究结论不一致有许多因素，一个重要的方面是大多数研究使 用的年度时间序列数据，研究中使用的计量经济学方法也比较粗糙。 本文选取我国股票市场和国民经济在 1995～2004 年 10 年间的相关季度数据指标，并 借鉴目前较为前沿的计量经济学方法对我国股票市场和经济增长的关系进行实证检验。在研 究方法上，本文进行了以下几个方面的改进：一是文章扩大了样本数据的时间跨度，并且全 部采用了季度数据，有利地避免了以往研究中由于时间跨度和样本数量较小而对实证检验效 果带来的局限性。二是本文进行动态分析时，主要采用了协整检验、建立向量误差修正模型 并在此基础上进行广义脉冲响应函数的检验和方差分解分析，等。 2．数据与指标 为了更好地研究我国股票市场发展与经济增长之间的关系，本文构造了以下几组指标。 同时，对于这些指标本文截取了1995年第1季度到2004年第4季度的季度时间序列数据来 进行分析。 2.1 经济增长指标 通常国内生产总值(GDP)或国民生产总值 (GNP)都可以作为衡量一个国家或地区宏观经 济总量的理想指标，本文对于我国经济增长的指标就选用了季度 GDP 的实际增长率 GY。由 于可以查找到的 GDP 季度数据都为名义值，所以本文以1995 年第 4 季度作为基期来分别计 算出各季度的实际 GDP，然后再计算出其相应的增长率。 2.2 股票市场发展指标 为了测度股票市场的发展程度，Levine和Zervos（1998）提出了以资本化率和流动性 指标来衡量股票市场的发展。其中包括：  作者简介：郑长德，男，四川广元人，经济学博士，西南民族大学经济学院教授。主要研究方向：金融 经济学。马俊，男，西南民族大学资本市场研究所研究人员。 1 资本化率一（CAP1）是指每季度三个月月末股票市价总值的算术平均值和该季度名义 GDP 的比值，根据Levine和Zervos的分析，虽然大的市场和高的市场运行效率不是等价的， 但是使用这一指标进行研究时，可以假定股票市场的规模和股票市场提供的资本流动性以及 分散风险的能力是正相关的。另外，这里之所以采用算术平均值，是因为股票市场的市价总 值本来应该反映某一时点的数值，而我国的统计资料中却只有其累计值，所以本文进行了这 样的处理以反映我国股票市场市价总值的客观性和代表性。下文股票市场的流通市值也采用 了同样的处理方法。 资本化率二（CAP2）是指每季度三个月月末股票流通市值的算术平均值与该季度平均 市价总值的比值。 可见资本化率是对股票市场规模和股票市场流通规模的测度，资