12国开04定价分析.docVIP

“12国开04”定价分析 潍坊农信 付鹏波 债券基本要素 债券名称 国家开发银行2012年第四期金融债券 期限 3年 招标数量 200亿 债券品种 浮动利率债券 付息方式 按年付息 招标方式 单一利差（荷兰式）招标方式 招标日期 2012年2月1日（周三） 10:00-11：00 缴款日 2012年2月3日 起息日 2012年2月3日 上市日 2012年2月9日 手续费 0.05% 备注 利率基准为1年期定期存款利率 区间预测 【60BP,65BP】 二、宏观分析 1、经济基本面：2011年四季度GDP继续回落，欧债危机愈演愈烈，内外经济形势不容乐观 国外方面，欧债危机愈演愈烈，1月27日，惠誉评级公司宣布下调意大利、西班牙等五个欧元区国家的主权信用评级，还宣布以上五国的评级前景均为“负面”，欧元区国家雪上加霜，外围经济的悲观预期进一步影响了国内经济增速。 国内方面，1月17日，国家统计局公布了2011年四季度及全年的主要宏观经济数据。2011年四季度GDP增速8.9%，全年GDP增速9.2%，呈现逐季回落态势；2011年1-12月固定资产投资增速23.8%，较1-11月增速下降0.7个百分点。经济处于下滑通道中的趋势不可逆转，机构普遍预计2012年我国经济增速将降至8.5%左右。 2、物价：2011年12月CPI同比增长4.1%，物价回落趋势显著 2011年12月CPI同比上涨4.1%，创15个月以来的新低，食品价格同比上涨9.1%，其中肉禽及其制品价格上涨16.6%。物价增速放缓主要原因是翘尾因素影响消失。市场普遍预期后市CPI将会继续回落，2012年CPI将会呈现V字型走势，全年CPI将在3%左右，但受春节因素影响2012年1月份CPI亦存在反弹的可能。 3、资金面：春节前资金面趋紧，节后渐趋宽松概率较大 节前市场资金面异常紧张，21天回购利率甚至出现破11的极端情况，主要原因有：一，1月份后半月公开市场到期量很少，共20亿；二，1月份是财政存款缴款高峰期；三，外汇占款连续三个月下滑，12月外汇占款25.36万亿，较11月减少千亿。随着春节因素影响的减弱，近期资金面渐趋宽松，回购利率下行显著。截止到1月30日日终，隔夜回购利率2.86%，7天回购利率4.36%，14天回购利率4.85%，21天回购利率4.86%，较节前均出现大幅下行。2月份公开市场到期量仅为120亿，外汇占款反弹动力不足，预期后市资金面会出现“贵而不紧”的局面。 4、政策预期 GDP与CPI双回落为政策放松提供了空间，但2011年全年CPI增速5.4%远超4%的调控目标，近期央行频繁动用逆回购来维持市场流动性，政策迅速放松概率很小，预计一季度降低法定存款准备金率的可能性较大，而降息可能性较小。 三、债券定价 （一）3年期政策性银行浮息债（1y）点差处于下滑通道中，具备一定投资价值 当前3年期政策性银行浮息债（1y）点差下行趋势显著，受节后资金面渐趋宽松，GDP、CPI持续回落影响，后期仍存在下行空间，具备一定投资价值。 （二）本期债券定价 据中债收益率曲线显示，银行间市场3年期政策性银行浮动利率债（1y）点差近5个交易日行情如下表： 近五个工作日中债估值收益率简表（%） 曲线名称 201 201 201 201 2012-1-30 3年期政策性银行浮动利率债（1y）点差 0.65 0.65 0.65 0.64 0.63 期限相近的债券报价情况: 债券代码 剩余期限 收益率 点差 08国开06 3.14年 【4.15,4.19】 【65BP,69BP】 12国开04：本期债券期限适中，近期二级市场政策性金融债收益率整体呈现下行态势，综合考虑到手续费及其他因素，我们预期本期债券中标区间为中标区间为【60BP，65BP】。 四、投资建议 目前市场资金面渐趋宽松，GDP、CPI持续回落对债市形成利好，央行货币政策局部微调、适度放宽概率较大，建议资金充裕的配置性机构积极参与投标，交易型机构适度参与。 鉴于市场变化频繁，本分析仅供参考，若市场有变动，我们将及时调整。 2012