第七章 有效本市场与行为学挑战 Microsoft Office PowerPoint 演示文稿.pptVIP

* * * * * * The authoritative and entertaining book about speculative bubbles is “Extraordinary Popular Delusion and the Madness of Crowds” by John Mackay * * 股价的变动是随机的么？ 没有证据表明股票回报之间是正自相关的–今天的高回报不能预测明天会得到高回报。 也没有证据表明负自相关–今天的回报不能预测明天的回报是低的。 大量的统计研究拒绝了这种形式存在的可能。 这个证据支持弱有效市场假设。 * * 事件研究: 如何构造检验？ 事件研究是检验半强有效的一种方法。 半强市场有效假设意味着价格应该反映所有公开可得的信息。 为了检验这个假设，事件研究要检验随时间变动的价格和收益—尤其是当新信息到来之前之后的变化。 检验事件发生时的反应不足，过渡反应，提早反应，延迟反应。 * * 如何构造检验？(续) 通过市场其他股票那天的表现来确定调整后的收益是否是异常的。 某支股票某一天的异常收益可以通过用这只股票当天的实际收益(R)减去市场当天的收益(RM)得到。 AR= R – RM 异常收益可以通过市场模型来计算： AR= R – (a + bRM) * * 事件研究: 股利取消 有效市场对坏消息的反应 S.H. Szewczyk, G.P. Tsetsekos, and Z. Santout “Do Dividend Omissions Signal Future Earnings or Past Earnings?” Journal of Investing (Spring 1997) * * 事件研究结果 这些年事件研究方法被运用于大量的事件中，包括： 股利增发和减少 盈利发布 并购 资本支出 新股发行 CEO突然去世 这些研究支持了半强有效市场假说。 * * 检验结果的争议 数量大小争议 选择偏差争议 偶然（lucky）事件争议 可能的模型误解 * * 共同基金纪录 如果市场是半强有效，共同基金的经理人不论通过什么样的公共信息来选择股票，他们的平均收益应该和市场所有投资者的平均收益相一致。 我们通过比较市场指数收益和专业管理共同基金收益来检验市场有效性。 * * 共同基金纪录 Taken from Lubos Pastor and Robert F. Stambaugh, “Evaluating and Investing in Equity Mutual Funds,” unpublished paper, Graduate School of Business, University of Chicago (March 2000). * * 共同基金表现 如果共同基金经理人具备选股能力，那么我们应该观测到“收益持续”现象( performance persistence) – 好基金单期的表现要比接下来各期的平均收益高。证据表明这种想法是错的。 * * 市场强有效形式 研究强有效市场的一种方式是内部交易。 一系列的研究支持内部交易能获得超常收益的观点。 因此，现存证据难以证明市场达到强有效形式。 * * 反对市场有效的观点 1987年股市的崩盘 在周一市场跌落20%到25%，但是那周末坏消息公布很少。 时间异常收益 一年中一月的收益率最高。 Turn of the month 每周星期一的收益尤其低（平均收益为负） 投机泡沫 有时候一群投资者的举动和一只松鼠的差不多。 7.4 行为理论对市场有效的挑战 一、行为理论对市场有效性的挑战 1、理性：无限理性、无限控制力和无限自私自利 无限理性：由于环境的不确定性和复杂性，信息的不完全性，以及人类认识能力的有限性，人们的认知能力受到心理、生理上思维能力的客观限制，其理性只能是有限的而决非无限的。人们决策的标准是寻求令人满意的决策而非最优决策。 无限控制力：实践中，人们往往知道何为最优解，却因自我控制意志力方面的原因无法作出最优选择。人们往往基于短期利益而非长期利益作出选择 无限自私自利：实践表明，利他主义、社会意识、公正追求的品质和观念也广泛存在。 2、独立的理性偏差 心理学家认为：人们对理性的偏离是可以预测的 代表性：从小样本中得出的结论；这将导致证券价格泡沫 保守性：人们对新信息的调整型非常慢 ※不同投资者之间的非理性可能是相互关联而不是相互抵消的。 3、套利 假定你优秀且理性地分析表明ABC公司的股票被高估了，套利原理提示你卖出这些股票；等其他投资者发行这点时，你已经赚钱了。 但是，万一其他投资者都不能及时认识到股票被高估这一情况呢？你要用什么来贴补你的卖空头寸呢？ ※套利是有风险的。