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欧洲负利率时代分析 　　近日欧洲进入负利率时代的新闻引来舆论热议。1 万元存银行一年不但没利息还要倒贴10 元。事实果真如此吗?进入负利率时代的欧洲到底怎么了?对中国又会有什么影响呢?　　号外!号外!1 万元存银行一年，非但一分钱利息没有，还得倒贴10 元咯!不要以为这是天方夜谭，前几天，欧洲央行就干出这样的事了。　　6 月5 日，欧洲央行行长德拉吉宣布利率决议，削减通常所说的“基准利率”，也就是再融资利率10 个基点至%，隔夜存款利率削减至-%，隔夜贷款利率大幅下调35 个基点至%。这是自XX 年11 月以来，欧洲央行再度降息。外界认为，这意味着一个历史性时刻的出现——欧洲央行成为首个实施负利率的世界主要央行。　　当然，为了刺激疲软的欧洲经济增长和通胀，德拉吉可谓煞费苦心，除了并不出人意料的负利率外，德拉吉同时还宣布了一系列其他方案。其中最引人关注的无疑是新的有针对性的长期再融资操作(TLTRO)，这些操作可以让银行获得低息贷款，它们可获得的贷款金额则和它们向居民及企业新发放的贷款规模相关。说白了，作为欧版QE 的定向升级版，推出TLTRO，从本质上说就是欧洲央行想方设法、拼着老命想让银行把钱借出去，并让资金真正进入到实体经济中。　　需要解释一下的是，欧洲的负利率和国人所认知的负利率不是一个概念。国内所说的负利率一般指的是针对居民的银行定期存款利率低于当年的CPI 涨幅，即扣除通胀因素后的实际收益为负。而欧洲央行所执行的存款负利率并非这个意思。因为作为利率市场化的地区，欧洲央行并不会对商业银行给储户的利息进行硬性规定，但却可以制定商业银行与央行之间的存款利率。这些商业银行存放在央行的存款，一部分是监管所要求的法定存款准备金，另一部分是商业银行的资金无处放贷或不愿放贷，因此放在央行，既能获得利息又安全。　　之所以要搞负利率，并同步推出LTRO 的升级版TLTRO，欧洲央行自己给出的解释是：如果央行希望采取措施对抗高通胀，通常会加息，使得借款更加昂贵，储蓄变得更加有吸引力。相反，如果央行希望对抗太低的通胀，就会降息。鉴于欧元区通胀预期将长期远低于2%的水平，欧洲央行管委会已经判定需要降息。　　早在XX 年7 月，欧洲央行就已经把存款利率降到了零，以期刺激借贷，只是效果并不太好。现在降为负值，即欧洲央行要向在其账上的银行隔夜存款收取额外的利息，从而希望进一步刺激商业银行把钱从央行取出来，并投放到实体经济中去。如果商业银行的钱都躺在央行的账上空转，就无法刺激实体经济的信贷需求。　　说白了，欧洲央行真的怕了。怕再不赶快把利率降到负值的话，欧洲将可能面临通货紧缩的糟糕状况，从而使本就十分脆弱的欧元区经济复苏状况再出岔子。事实上，自去年10月以来，欧元区通胀率一直低于1%，上个月甚至下滑到%。与低通胀相对应的是，欧元区一季度GDP 环比仅增长%，可见欧洲经济形势非常不乐观。在美国QE 政策逐步退出的大背景下，欧洲央行不得不考虑与世界经济的协调性问题。但欧债危机后一直低迷的欧洲经济又是无法回避的残酷现实，万般无奈之下，欧洲央行不得不再次掷出欧版QE 的杀手锏。　　中国社科院金融研究所助理研究员郑联盛认为，就抵御通缩的手段而言，负利率确实是个不错的方法。但这个负利率却仅仅是隔夜存款利率，它只能阻止商业银行把钱存在欧洲央行，被迫自己保管起来，或者放贷出去，显然欧洲央行希望商业银行能选择第二种，但它们是否会这么做却还是未知数。毕竟整个金融市场的构架基于正利率，这是常态，采取负利率的后果无从知晓。毕竟历史上没有几个国家实施过负利率。　　目前欧洲央行针对家庭的一年期平均贷款利率为% ，对小企业的利率是%。业内人士认为，如果欧洲的银行在前两年零利率的时候都不愿意借款出去，那么利率变为-%，情况也不大可能有根本好转。换个角度看，哪怕负利率能迫使银行增加信贷供给，但未必能创造有效的私人和中小企业信贷需求，供求不匹配，欧洲经济依然难有起色。　　更糟糕的是，假如银行不愿转嫁成本，负利率将挤压欧洲银行业的利润，令银行业的复苏更加艰难。如果转嫁成本(上调利率)，则将影响消费需求。因此对欧洲央行来说，实施负利率是一步副作用不明的险棋。　　法兴银行则认为，此次德拉吉同时推出了负利率和TLTRO 这招险棋，尤其是后者还是一项长期计划，因此可以预见欧元区的低利率乃至负利率时代可能会比之前预计的还要长。　　特别是大幅降低了XX 年6 月(最后一轮TLTRO)到2018 年9 月间出现大幅加息的可能性。　　说到底，负利率+TLTRO 的组合拳依然只是治标不治本的货币政策，引爆欧债危机的根本问题，欧元区货币政策与财政政策分离的问题还是没有解决。而各成员国之间的不信任和各自的小九九，使得以“欧猪”国家为代表的一部分成员国进一步结构性改革和欧盟统一市场的