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简 评 中国：造纸行业 晨鸣纸业(000488/8.97 元): 推荐 美国决定对中国铜版纸征收临时反补贴税 中金公司研究部 分析员：吴丰树, CFA 2007 年04 月02 日 事件： 根据媒体报道，2007 年 3 月30 日，美国商务部公布对中国出口的铜版纸产品反补贴调查初裁结果，决定对中 国适用反补贴法，并开始对中国出口美国的铜版纸产品征收临时反补贴税。初步对山东晨鸣纸业集团股份有限 公司征收 10.90%、对金东纸业(江苏)有限公司征收20.35%的反补贴税，对来自中国的其它所有铜版纸，将初步 征收 18.16%的反补贴税。最终裁定结果将在6 月中旬确定，但也有可能最晚推迟到10 月中旬。 评论： 事件历程： 美国时间2006 年 10 月31 日，美国New Page 纸业公司向美商务部和国际贸易委员会提交申诉，要求对来自中 国、韩国和印尼的铜版纸进行反倾销及反补贴立案调查，该案调查期为2006 年4 至9 月。2006 年 11 月20 日， 美国商务部做出了针对中国铜版纸发起反补贴调查的立案决定。2006 年 12 月15 日，美国国际贸易委员会（ITC ） 做出初裁，认定从中国、韩国和印度尼西亚进口的铜版纸存在政府补贴嫌疑和价格过低。2007 年 3 月29 日， 美国国际贸易法庭做出裁定，称美国商务部如果能确认中国出口美国的铜版纸产品存在出口补贴，美国就应对 相关中国产品征收惩罚性关税。2007 年 3 月30 日，美国商务部宣布初裁结果，决定对中国、韩国和印尼的铜 版纸征收临时反补贴税。 对行业的影响： 不可否认的是，由于国内铜版纸产能近年来迅速扩张，出口美国的铜版纸大幅度增长。根据美国统计资料，美 国2006 年从中国进口2.24 亿美元的铜版纸，较2004 年的2,900 万美元大幅上升。而根据国内的统计，近年来 铜版纸的出口迅速攀升，占国内总产量比重也是大幅度增长，由2000 年的 10%上升到2005 年的21% （图1 ）。 其中，大部分都出口到了美国。 因此，美国的行动将会造成国内铜版纸供过于求的局面，不利于目前铜版纸价格的回升，这一点是显而易见的。 然而，必须指出的是，中国铜版纸产能的扩张本身就有针对国外市场的意图，并非是国内产能过剩而被动地向 外倾销。原因是，中国拥有比较廉价的碳酸钙、便宜的电力、最先进的机器设备和具有竞争力的规模。以金东 纸业为例，它的单机生产能力和单厂规模都为全球最大。我们有理由相信，中国铜版纸生产企业有能力向其它 国外市场转移部分销量。 然而，必须指出的是，这是美国第一次对从“非市场经济国家”进口的产品征收反补贴税。它改变了美国坚持 了23 年的不对“非市场经济国家”实施反补贴法的贸易政策。它带有一定的政治色彩。对此，中国政府也表明 反对态度。事情最终结果如何，还有待观察，不必过于悲观。 对晨鸣纸业影响： 毋容置疑这是个负面消息。据我们所知，公司目前铜版纸产量的约 15%出口美国市场，出口离岸价格与国内市 场售价基本相同（含增值税价格6400~6600 元/吨）。被征收10.90%的反补贴税后，出口产品将面临降价的压力。 另一方面，势必会有部分外销铜版纸在国内市场销售，对国内市场价格也会有一定的负面影响。不过，好消息 是，晨鸣纸业被征收的反补贴税最低，其出口美国铜版纸相对竞争力增强，预计其相对其主要竞争对手金东纸 业出口美国的比例会提高。此外，针对三国征收反补贴税后，美国市场铜版纸的价格势必会抬高；对晨鸣而言， 其出口美国的铜版纸价格受到的影响应该比较有限。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融 香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。