企业价值评估实务.pptVIP

* * * * * * * * 对比被评估企业和对比公司/案例 资产流动性比率(Liquidity Ratio) 经营性比率(Activity Ratio) 财务杠杆比率(Leverage Ratio) 收益能力比率(Profitable Ratio) 预期成长性(Growth Ratio) * 调整/修正比率乘数 公司规模因素修正 利用收益法中公司规模超额收益率估算方法估算对比公司和被评估企业的折现率的差异，并进而确定比率乘数的规模修正因素 公司增长率因素修正 根据对比公司和被评估企业预期增长率估算g估算增长率因素修正 其他因素修正 * 应用调整/修正后估值乘数 被评估企业比率乘数的确定方法 平均值法(Average) 算术平均值/几何平均值 中间值或众数法(Median/Mode) 回归分析法(Regression) 其他合理的方法 确定被评估企业的利益参数（Benefit) * 协调分析采用不同估值乘数估算的结果 采用不同的比率乘数可以得到一个估值结果（Value Indication) 对于采用不同的比率乘数得出的估值结论一般应该分析选定一个作为我们的评估结论 * 考虑是否需要应用折价/溢价 控股/缺少控股状态的确定 控股状态的决定因素：被评估企业的利益Benefit 被评估企业的Benefit是代表控股权利形成的---控股权益 被评估企业的Benefit是代表非控股权利形成的---少数股权 流通性/缺少流通性状态的确定 流通性状态的决定因素：根据对比公司/案例估算的比率乘数 上市公司流通市值确定的比率乘数---流通状态 对比案例购并价值（一般为非流通市值）-- 缺少流通性 * 主要内容 * 第一部分 资产评估概述 第二部分 企业价值评估 第三部分 案例、讨论与总结 * 3.1企业价值评估价值类型－－可口可乐收购汇源 收购方估值角度 净资产 市场价值 持续经营价值 投资价值 * 3.1企业价值评估价值类型－－可口可乐收购汇源 市场价值与持续经营价值关系 如果目标公司的经营状况在行业处于领先，其持续经营价值将往往大于市场价值，这时候收购方就需要考虑目标公司所有者的出售价格预期不会低于持续经营价值，否则目标公司当前所有者不如选择继续经营而不是出售； 如果目标公司的经营状况低于行业一般水平，其持续经营价值将会小于市场价值，在此情况下收购方就需要关注市场价值可能会构成市场其他主体介入收购的基本底线； 如果目标公司的经营状况处于行业平均水平，其持续经营价值将与市场价值趋同，同样对收购方定价具有参考意义。 * 3.1企业价值评估价值类型－－可口可乐收购汇源 投资价值在一定意义上会构成收购方收购价格的上限，意味着收购方所报出的收购价不会高出其对投资价值的判断，否则就实现不了其投资目标。 在本案例中，假设可口可乐认为汇源的投资价值为30亿美元，持续经营价值为20亿美元，其收购的报价范围基本上就可以锁定在20至30亿美元之间，具体落在哪个点，那就取决于双方的谈判地位、迫切程度等综合因素了。 * 3.1企业价值评估价值类型－－可口可乐收购汇源 被收购方的角度，在了解自身净资产的基础上，当然最希望的是能够了解收购方对其价值的认识，以最大可能的地攫取收购溢价。 然而由于被收购方不可能了解所有潜在收购方的投资目标，或者即使潜在收购方是惟一的，也不可能了解收购方在资源配置、战略组合方面的计划和投资目标，因此对被收购公司所有者而言，最为现实的是重点分析自身的持续经营价值，以确定是否做出出售的决定。如果对方的报价高出持续经营价值，被收购方没有理由拒绝这一要约。 * 3.1企业价值评估价值类型－－可口可乐收购汇源 假设此收购行为得以顺利完成，将又是一次高溢价的收购，可口可乐公司将根据相关会计准则，对被收购企业的所有可辨认资产、负债和或有负债进行全面估值，在此基础上可能会确认一笔为数不小的商誉。 为简化起见，假设收购日汇源净资产为8亿美元，收购价为24亿美元，在对汇源的可辨认资产（包括原先帐上无法确认的无形资产如营销网络、商标等）和负债进行全面评估后，确定汇源净资产的公允价值为15亿美元，则可口可乐公司需要确认9亿美元的商誉。 * 3.1企业价值评估价值类型－－可口可乐收购汇源 根据会计准则，商誉虽然不再需要摊销，但需要做减值测试。可口可乐公司此次收购行为是否成功，很大程度上取决于其能否顺利实现收购时所预计的协同效应，如包括品牌效应的发挥和整合、相关产品和营销网络的互补、国际销售渠道的打开、资本结构的改善等。 体现在会计上，若干年后可口可乐公司是否需要计提商誉和相关无形资产减值，在一定程度上将成为评价此次收购行为成败的标志。 * 3.1企业价值评估价值类型－－可口可乐收购汇源 2001年4月，DBS以420亿港元——相当于账