中国货币市场发展的分析.PDFVIP

2001 年第 9 期 中国货币市场发展的分析 谢 　多 ( 中国人民银行货币政策司 　100080) 　　内容提要 :近年来 , 中国的货币市场得到了快速发展 。货币市场交易品种逐渐增加 , 交易规模持续增长 ,市场成员不断扩大 。在货币市场发展的基础上 , 中央银行货币政策的 间接调控方式的有效性在不断提高 。但中国的货币市场还处于发展的初期 ,可供交易的 货币市场工具还比较少 ,市场存在一定程度的分割 ,交易规模偏低 。由于存贷款利率仍然 受到管制 ,货币市场利率的变化对信贷市场等其他金融市场的影响还相对有限。本文将 描述货币市场各子市场的基本框架和发展状况 ,并侧重从中央银行货币管理的角度对货 币市场中各子市场的相互关系进行分析与探讨 。 关键词 :货币市场 　子市场 　货币调控 货币市场是金融市场的重要组成部份 ,其发展水平对于金融体制改革 、商业银行经营方式的转 变和中央银行货币政策操作都具有重要意义 。1998 年以来 , 中国货币市场得到了快速发展 ,为实 施积极的财政政策和稳健的货币政策创造了重要的基础性条件 。 中国的货币市场由多个子市场所构成 ,其中包括拆借市场 、回购市场 、债券市场① 和票据市 场 。本文将分别描述各子市场的基本框架和发展状况 ,并侧重从中央银行货币管理的角度对货币 市场中各子市场的相互关系进行分析与探讨 。 一 、拆借市场 1 拆借市场的产生 同业拆借市场是货币市场的核心组成部分 。拆借是指商业银行等金融机构以无担保的信用方 ② 式进行的短期融资交易。在现代银行制度下 ,存款机构必须交纳法定准备金 ; 由于临时性大额支 ③ 付会出现准备金不足 ,从而形成了金融机构短期拆借资金的需求 。由于这种交易不需要抵押 ,交 易双方通常通过在中央银行的准备金账户进行资金划拨 , 因此 ,在短期融资方式中 ,拆借具有效率 ④ 最高的特点 。 中国的拆借市场产生于 20 世纪 80 年代 。但在市场发展初期 , 由于缺乏其他货币市场和资本 市场工具 ,拆借主要不是准备金管理的工具 ,而是经常作为调剂金融机构间中长期资金余缺的手 段 。因此 ,出现了沿海开放地区大量从内陆地区拆入资金以弥补本地资金不足的现象 ,拆借期限普 遍较长 。1993 年前后 ,金融机构之间出现了混乱的拆借 ,主要表现为信托投资公司等非银行金融 ① 债券市场通常归入资本市场 ,但由于债券市场与其他短期货币市场工具密切相关 ,又经常被列入货币市场范畴内讨论 。 ② 我国现行法定准备金率水平为 6 % ,高于发达国家法定存款准备金率平均水平 。部分发达国家 ,例如加拿大 ,采取了零准 备金率 。在发达国家 ,反对实行零准备金率政策的学者认为 ,在零准备金率条件下 ,无法保持一个有效的拆借市场 ,从而使中央银 行失去基准的短期货币市场利率 。 ③ 关于拆借需求和供给与准备金之间的关系 ,请参阅Cook and LaRoche ( 1993) 。 ④ 美国联邦基金市场是最为典型的拆借市场 ,联邦基金利率也成为当前美联储最为重要的目标利率 。但随着电子交易技 术的提高 , 以无纸化为特征的记账式债券的发展 ,使回购安全性更高 ,而交易效率近似于拆借 ,从而使回购成为重要的短期融资方 式 。本文在回购市场部分将进一步描述中国货币市场在这方面的发展 。 3 谢 　多 : 中国货币市场发展的分析 机构从商业银行拆入资金 ,并将拆入的短期资金进行证券投资和房地产投资 。拆借成为当时突破 贷款规模管理的主要形式 ,使非银行金融机构取得了大量资金 ,构成当时通货膨胀的重要原因之