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第7章 应计异象 经典研究 Sloan 1996 有效市场的解释 Khan 2005 无效市场的解释 套利成本、套利风险与应计异象 信息成本与应计异象 代理成本与应计异象 功能锁定与应计异象 跨国研究与中国研究 Graham et al. 1962 投资者从年度报告中主要想了解的是: 给定的一组条件下公司的盈利能力earnings power 如果在考察期占主导地位的商业条件继续保持不变的话,该公司明年的预期收益是什么. 华尔街的简化方法 确定某股的收益 EPS与质量系数相乘coefficient of quality,得到价格 Graham et al. 1962 质量系数本身主要决定于收益趋势,而后者所根据的又是一段时期内的报告收益. 显然,会计盈余会受会计方法的影响 非经常性损益 储备 子公司或附属公司的经营 …… Ou and Penman 1989 使用机械的统计方法来预测公司未来的盈利,然后基于盈利套利. 以上策略能产生超额回报的前提是: 市场上按账面盈余进行反应; 市场无法认识到统计模型的盈余. BT 1989 1990 PEAD异象 市场无法充分理解季度盈余的自回归结构,从而存在PEAD异象. 市场存在定价错误 在以下季度公布更多信息时市场会纠正错误; 市场锁定在季度盈余账面数据上. Sloan 1996 应计异象 市场无法充分理解盈余中现金流与应计两个组成部分对未来盈余的预测能力. 市场存在定价错误 市场锁定在盈余账面数据上 与BT的关系 与OP的关系 Sloan 1996 Sloan 1996—超额回报 Sloan 1996 Sloan 1996-Mishkin Test Sloan 1996-Miskin Test Sloan 1996-Miskin Test Sloan 1996-Miskin Test Sloan 1996-套利 Sloan 1996-套利 Sloan 1996-风险能解释吗？ 有效市场的解释-Khan 2005 Khan（2005）使用Nd，Nr，SMB，HML四个因素，他们发现在所有的资产定价模型中，四因素模型下的套利组合收益只有1.6%。 高应计盈余和低应计盈余公司平均回报率的横截面变化可以用这些所谓的风险因素来解释。 Nd的含义为有关股利的新信息，Nr为有关折现率的新信息，SMB和HML为风险因子。 有效市场的解释-Khan 2005 非有效市场的解释 行为金融学的解释: 套利成本、套利风险与应计异象 Mashruwala et al. 2006 信息成本与应计异象 代理成本与应计异象 盈余管理Xie 2001;代理成本 Kothari et al. 2006 功能锁定与应计异象 Fairfield et al. 2003; Bradshaw et al. 2001；Collins et al. 2003 跨国研究: La Fond 2005; Pincus 2007 现金流异象：Dechow, Richardson, and Sloan, 2008 套利成本、套利风险 套利成本、套利风险 套利成本、套利风险 信息成本与Accrual anomaly 投资者的功能锁定造成了“应计异象”，即投资者无法正确地评价会计应计盈余对未来盈余的意义，因而只根据总盈余水平来判断企业价值，忽略了应计盈余和现金盈余的差异。 处理会计信息的成本过高，导致投资者只采用简单的解释方式来对待会计信息的价值相关性，因而导致了错误定价。这和有效资本市场假说相反。 有效资本市场假说认为投资者在解释会计信息时是不需要支付成本的，所以应该可以充分、正确地解释会计信息的价值相关性。 盈余管理 Xie, 2001；Thomas et al，2002；Defond and Park，2001 Xie (2001)运用Jones模型计算出超额应计项目，发现Sloan (1996)的“应计异象”主要是由于超额应计造成的，即是管理层可以操纵的应计项目造成的。 Thomas et al（2002）发现最容易被操纵的应计部分，例如存货产生的应计，也是定价错误最严重的应计。 Xie,2001 代理成本 Kothari et al.（2006）认为，应计异象的产生原因主要是由于权益被高估公司的代理成本产生的（Jensen，2005）。因为如果上市公司的权益被高估，那么公司的管理层就有动机去操纵会计应计来扩大或维持这一高估，但是市场的高估以及会计应计的高估最终都要反转回去，从而导致了应计异象。 Kothari 2006 Kothari 2006 功能锁定Fairfield et al. 2003 功能锁定Fairfield et al. 2003 功能锁定Fairfield et al. 200