第3章投资组合.pptVIP

广东金融学院　投资学精品课程 第三章 资产风险与收益分析 第二部分资产组合理论 例：假设有两种彩票A和B，彩票A到期可以得到100元，彩票B到期可得500元，但可能为之付出100元的代价。 风险厌恶者: A 风险偏好者： B 理性投资者将衡量B方案的概率再进行决策 A方案能获得效用U（100） B方案，假设获得500元收益的概率为P=1/3，则效用 则选A方案的投资者 符合凹函数特征 选B方案的投资者 符合凸函数特征 效用公式 这里有一个金融界广泛运用的一个投资效用计算公式，资产组合的期望收益为E(r)，其收益方差为?2，其效用值为： ? U=E(r)-0.005A?2 ? 其中A为投资者的风险厌恶指数，风险厌恶程度不同的投资者可以有不同的指数值，A值越大，即投资者对风险的厌恶程度越强，效用就越小。在指数值不变的情况下，期望收益越高，效用越大；收益的方差越大，效用越小。 效用数值应用举例 如果股票的期望收益率为10%，标准差?为21.21%，国库券的收益率为4%，尽管股票有6%的风险溢价，一个厌恶风险的投资者也许会选择全部购买国库券的投资策略。 投资者A=300时， 股票效用值为：10%-(0.005×300×21.21%2)=3.25%，比无风险报酬率稍低，在这种情况下，投资者会放弃股票而选择国库券。 如果投资者的A为200，股票效用值为： 10%-(0.005×200×21.21%2)=5.5%，高于无风险报酬率，投资者就会接受这个期望收益，愿意投资于股票。 所以，投资者对风险的厌恶程度十分关键。 第二节 均值-方差分析 风险-收益的数学度量 （一）历史资产收益率的计算方法 1、持有期收益率 2、算数平均收益率 3、几何收益率 （二）期望收益率的计算方法 1、期望值（平均值）及方差 、标准差 2、协方差和相关系数 历史收益率的计算方法 1、持有其收益率的计算方法 对于一项资产，期末价格为P1，购买 时的期初价格为P0，则该资产的收益 率为： 存在问题：1、忽略了时间的价值 2、忽视了期中的收益及时间价值 2、算数平均收益率 3、几何收益率 （二）期望收益率的计算 相关概率论知识的回顾 随机变量及其概率分布 期望值（平均值）及方差 、标准差 协方差和相关系数 1、随机变量及其概率分布 1、离散型随机变量 离散型随机变量：随机变量X的取值为有限个或至多可列个，或者说能将它的可取值按一定次序一一列出。 我们用其分布列来描述它：X的取值为x1,x2,… 其对应的概率为P1,P2,… 这里，P1,P2,…=0； P1+P2+…=1 连续型随机变量：随机变量X的取值为不可列无限大。 分布函数的定义： （离散和连续都适用） F(x)=Pr(X=x) 在连续的情形，若存在非负的f(x)满足 那么，f(x)称为随机变量X的密度函数。 离散型随机变量用分布列来描述； 连续型随机变量用密度函数来描述； 离散型的举例： 连续型的举例：正态分布： 平均为0，方差为1时，称为标准正态分布。 均匀分布：U(a,b) 若 a=x=b,有f(x)=1/(b-a)；其它时候f(x)=0。 2、期望值（平均值）及方差 、标准差 随机变量的期望值的定义： 离散： 连续： 样本（历史数据）的平均： 大数法则的简单介绍。 例：股票的期望报酬率 方差的定义： 根据定义，离散的情形下有： 例：股票收益的方差 假如现在只能在联通和中兴之间做出 选择，应该选择投资哪只股票较优？ 标准差只反映出股票各自的风险大小，但 如果预期报酬率不相等时，无法进行比较。 变异系数 表示单位预期报酬所承担的风险大小 例：股票收益的方差 例题1 风险(risk)是指未来收益的不确定性，不确定性的程度越高，风险就越大。 某资产期初价格10000元，未来的情况如下： 形势 概率 期末总价 总收益率 繁荣 0.25 13000元 30% 正常增长 0.50 11000元 10% 萧条 0.25 9000元 -10% 计算期望收益率和方差等。 解： E(r)=∑p(s)r(s) E(r)=(0.25×0.30)+(0.50×0.10)+[0.25×(-0.10)] =0.075