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守势夺时 ，趋势为王—— CTA 市场交易篇 导语 ：大宗商品与股票、 债券等主流投资工具的收益相关性较低 ，一直是资产 配置分散化中不可或缺的一部分。 私募基金中CTA 策略 （管理期货策略 ）2016年全年累计收益 9.8% ，位居各策 略榜首 ，但是 2017年 1月至 5月 ，CTA 策略表现不尽人意 ，跑输债券策略、 股票二级市场各策略。那么投资者不禁要问 ，CTA 策略是否还有获利机会 ？ 图 1 ：私募基金各策略收益情况 （2016/1-2017/5 ） 数据来源 ：朝阳永续 CTA 策略的投资对象包括国内的股指期货、大宗商品期货和国债期货 （利率期 货 ），这些品种是目前国内CTA 策略的主要研究对象和利润来源。虽然自2017 年 2月 17 日起 ，将股指期货日内过度交易行为的监管标准从原先的 10手调整 为 20手 ，但是仍然无法满足 CTA 策略对于交易数量要求。国内CTA 策略主要 是交易大宗商品期货 ，和配置少量的国债期货 （利率期货 ）和股指期货。因此在 关注 CTA 策略日后的收益能力 ，首要要考虑关注底层大宗商品的情况。 在金融投资市场 ，大宗商品 （BulkStock ）指同质化、可交易、被广泛作为工业 基础原材料的商品 ，如原油、有色金属、农产品、铁矿石、煤炭等。大宗商品可 进入流通领域 ，但非零售环节 ，具有商品属性 ，用于工农业生产与消费使用的大 批量买卖的物质商品。大宗商品大致上包括 3个类别 ，能源商品 ，例如煤炭、油 ； 基础原材料 ，例如贵金属金銀和基础金属铜、铝等 ；以小麦、玉米为代表的大宗 农产品。 影响大宗商品期货价格因素有哪些 ？ 在大宗商品期货价格的影响因素中 ，最基础的影响因素是市场结构和供需基本面 因素 ，即大宗商品期货产业是竞争性的 ，还是垄断或者寡头占主导地位的市场。 一旦商品市场结构形成 ，商品市场的价格受到到供需基本面的影响。以去年火爆 的 “煤飞色舞” 行情中的煤炭为例 ，虽然煤炭市场结构上的并没有极其重大的 变化 ，但是煤炭的价格却经历了巨大的价格波动。究其原因 ，主要是由于国家 2016 年”三去一降一补”五大经济任务取得实效 ，原煤产量同比 2015年下降 9% ，供给质量进一步提高, 供给方面紧缩是引起煤炭商品期货价格上涨的主要 动因。预计 2017 年下半年将继续深化供给侧结构性改革 ，在去产能方面 ，将继 续推动钢铁、煤炭行业化解过剩产能 ，防止已经化解的过剩产能死灰复燃 ，长期 可能扩围到领域农业等新领域。 图 2 ：南华期货动力煤指数月线图(2013/9-2017/6) 数据来源 ：WIND 其次是经济周期因素影响 ，例如 ，当经济周期处于上升期 ，与经济增速相关性高 的工业用品价格上升幅度大 ，而相关性低的农产品价格上涨幅度小或没有明显影 响。根据经济增长和通胀的周期性表现 ，经济周期可以分为衰退、复苏、过热和 滞胀四个阶段。衰退阶段的表现是整个经济刚结束上一轮的过热和滞胀 ，陷入冷 淡期 ，此阶段政府会通过不断减息及其他宽松货币政策来刺激经济 ，提升价格水 平 ，大宗商品则持续走弱 ；复苏阶段的表现是上一阶段宽松的货币供给等政策逐 步起作用 ，经济开始转暖 ，商品价格水平开始回归 ；过热阶段的表现是生产增长 减缓 ，生产力接近极限 ，能源等大宗商品最先出现供给紧缺 ，通货膨胀上升 ，该 阶段做多大宗商品是最佳选择 ；滞胀阶段的表现是经济高增长停滞 ，通胀水平过 高 ，大宗商品在高位存在较大下行风险 ，可逐渐布局做空。在周期性力量和政策 刺激下, 2016-2017Q1 中国的经济小周期回升 ，金融去杠杆和房地产调控升级 导致经济二次探底 ，经济短期内处于 W 型 ，中期来看呈现 L 型 ，离过热的经济 周期阶段还很远 ，因此大宗商品的真正的 “牛市”还未到来。除此之外 ，商品的 价格还受到政府政策、社会因素、季节因素、投机因素、预期因素等影响。 敢问路在何方? CTA 基金的交易策略 ，主要分为趋势策略和套利策略 ，通常这两种策略会结合 使用。趋势策略也分为两种 ，趋势跟随策略与反趋势交易策略。趋势交易策略通 过运用大量不同的指标去除市场噪音并寻找当前的市场趋势 ，建立头寸 ，从市场 趋势的持续发展中获利。移动平均线、交易量、周期理论等都是趋势策略运用较 多的指标。 （在前期 CTA 文章中有详细介绍策略具体的操作方式 ，此处不做详 解 ）。在当前大宗商品价格弱趋势宽幅震荡的背景下 ，CTA 趋势交易策略