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货币市场的货币政策传导有效性研究 第六部分：疏通货币市场的货币政策传导机制的对策建议包括：加快货币市 场基础性建设，扩大货币市场总规模，增加参与主体，开发新的交易工具；完善 货币政策运作体系，加快推进利率市场化改革，提高货币市场的运行效率；要积 极完善票据贴现制度，培育票据市场，逐渐完善贴现、转贴现和再贴现利率形成 机制。 在研究过程中，本文尝试采取多种研究手段相结合的研究方法，如理论与实 践相结合、实证分析与规范分析相结合、数理分析与计量分析相结合等；本文运 用了大量的数据对货币市场各子市场利率和成交量进行了协整分析和单位根检 验，对货币市场运行状况进行了充分的实证检验。而且，行文中注意紧扣我国资 本市场、货币市场发展以及金融机构改革上市这一宏观经济背景，同时注重从完 善我国货币政策传导机制的角度对我国货币市场的发展进行具体分析，以求对货 币市场的各子市场运行状况进行准确把握。最终本文结合实际问题提出若干具有 实用性和针对性的政策建议。 2货币市场的货币政策传导机制理论 2．1货币政策传导机制概述 2．1．1我国货币政策传导机制现状 货币政策定义，所谓货币政策(MonetaryPolicy)，是指中央银行为实现其特 定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量或信用量的方针和措施的总 称r刘锡良，1999)o门。由于货币政策的实施，要涉及到货币政策如何发生作用， 如何有效地控制正确的政策方向，必然要涉及到货币政策如何传导，以及货币政 策能否有效地影响到实际经济生活中总需求与总供给的平衡等问题。所以，货币 政策所涉及的问题包括五方面，即货币政策操作目标、货币政策工具、货币政策 传导机制、货币政策中介目标和货币政策最终目标。这五方面问题可总结为货币 政策目标体系、货币政策工具和货币政策传导机制。 1．货币政策目标体系 (1)货币政策最终目标。货币政策最终目标是指货币政策最终调节要达到的目 的(易纲，2001)储1。一般有四项，即经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支 平衡。《中华人民共和国中国人民银行法》(2003年12月修正)明确指出：“货币 政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。” (2)货币政策中介目标。货币政策中介目标是指货币当局为实现最终目标运用 政策工具所要达到的中间调节目的，如中长期利率水平或货币供应量等。1996 货币市场的货币政策传导有效性研究 年，中国人民银行开始正式使用M1作为货币政策的中介目标，MO与M2为观 测目标，即我国从1996年开始将货币供应量作为货币政策中介目标。 (3)货币政策操作目标。货币政策操作目标是指货币政策操作要达到的短期的 直接目标，如短期利率或基础货币等。 2．货币政策工具 货币政策工具是指在调节方向、调节力度、调节重点确定后，可据以实施操 作的手段。《中华人民共和国中国人民银行法》(2003年12月修正)明确指出， 实施货币政策的工具是：法定存款准备金率、中央银行贷款、再贴现、公开市场 操作、中央银行外汇操作、中央银行存贷款利率。除了以上银行法中提到的传统 的、一般性的政策工具外，还有选择性的工具，如信贷限额、利率管制、信贷政 策、窗口指导等。 3．货币政策传导机制 货币政策传导机制是指从货币政策工具到货币政策目标之间的作用过程，即 货币政策的各种措施的变动，如何通过经济体制内的各种经济变量，最终影响整 个社会经济活动的过程(刘锡良，1999)r7]。 改革开放前，我国货币政策传导从人民银行一人民银行分支机构一企业，基 本没有商业银行、没有金融市场，传导过程简单直接，从政策手段直接到最终目 标；改革开放后的八十年代，随着中央银行制度的建立和金融机构的发展，货币 政策形成从中央银行一金融机构一企业的传导体系，货币市场尚未完全进入传导 过程。 九十年代以后，金融宏观调控方式逐步转化，货币市场进一步发展，初步形 成从中央银行一货币市场一金融机构一企业的传导体系，初步建立从政策工具一 操作目标一中介目标一最终目标的间接传导机制。 90年代中期以来，直接调控逐步缩小，间接调控不断扩大。货币政策最终 目标确定为“稳定货币并以此促进经济发展”；货币政策中介目标和操作目标从 贷款规模转向了货币供应量和基础货币；存款准备金率、利率、中央银行贷款、 再贴现、公开市场操作等间接调控手段逐步扩大。目前已基本建立了以稳定货币 为