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当前宏观经济的焦点问题与政策分析 樊 纲 （中国社会科学院经济研究所） 1994年的通货膨胀创下历史最高纪录。据国家统计局公布的数字①，1至10月份与去年同期相比，消费物价指数为24.8％，零售物价指数为20.7％（消费物价指数过去最高为1988年的18.8％，零售物价指数过去最高为1988年的18.5％）。但是，在高通货膨胀的表面现象背后，我们应该看到经过一年多的宏观调控，中国经济其实正在降温，通货膨胀趋势正在缓解。这需要对当前高通胀的原因进行分析，也要对许多人们通常不那么注意的经济指标进行观察。 1．1994年通货膨胀的特殊原因 首先要注意到的是，1994年较高的消费物价涨幅应该说主要不是当年货币供给量过大、超额总需求过大（“总需求膨胀”）我的结果，而是1992—1993年货币供给量过大、总需求过度膨胀的滞后反映。实际情况是，在1992—1993年有许多月份，由投资需求膨胀带动的总需求膨胀引起生产资料价格以30％—40％的幅度上升，1993年全年生产资料出厂价格涨幅为33.7％，而消费品价格在很长一段时间内变化很小（正是这个“表面现象”导致一些人在当时认为经济没有出现过热趋势，不必进行宏观调控，甚至声称中国已不会再发生通货膨胀）；但生产资料价格上涨，在现阶段的定价制度下迟早会“走到”下游产品的成本中，其结果，便出现了1993年下半年以来许多人观察到的所谓“成本推动”式的消费物价上涨。成本价格在前两年已经上去了，现在要把消费品价格压住是难以办到的。应该说，这种总需求膨胀的滞后效应目前仍没有释放完。但这并不意味着中国的总需求目前仍处在“膨胀”（即增长过快）状态当中。 1994年的高额通货膨胀还有一个特殊的原因，即从2—3月份起，农产品价格的提高对物价总水平发生了重要的影响。这个因素在6月份国家的农产品收购价格正式提高之后实际上已变成了解释当前消费物价上涨的一个主要因素。有资料表明，在第三季度20％左右的消费物价指数中，近4／5是由于食品价格上涨造成的。这个数字本身当然也是与过去两年的货币购买力的扩大相联系的，但更主要的是与若干年来农产品价格（首先指市场价格）未能得以及时调整的结构性问题相联系的——这次的农产品价格上涨是过去4—5年来农产品相对价格的一次性总调整。这个因素对消费物价有明显的推动作用，物价一旦上去，也会在相当长一段时期内（至少一年左右）使“与去年同期相比”的消费物价指数表现得较高，但相信以月通货膨胀率（与上月相比）表示的实际价格上涨幅度不会长期居高不下。 总之，一年前5％的消费物价上涨率可能预示着“过热”，目前20％的物价上涨却需要做具体分析，不可一概而论。 2．货币供给量增长快并不必然使“通胀压力加大” 1994年10月底，中国人民银行公布了第三季度的货币供给增长情况，现金（M0）比上一年同期增长26.4％，广义货币（M2，现金加存款）比上一年同期增加37.1％，按季度比，第三季度比第四季度增加7.4％。有人见到这些数字觉得问题很严重，认为“通货膨胀的压力在加大”。对此，当然不能说没有问题，但也要作一些具体分析，不能只看表面现象。 首先必须承认，货币供给量的增长，只要大于国民总收入的增长，就一定构成当年物价总水平上涨的一个货币条件。1994年前三个季度的社会投资总额，特别是“国有单位”的投资总额，因过去两年各地大上建设项目，还有许多没有完成或刚刚上马，加上新开工的国家重点工程，总的说来还是保持了较高的增长率（1至9月比去年同期增长43.9％），尽管到了下半年投资增幅已呈下降的趋势。仅仅为了使许多国家基建项目得以顺利完成，为了一些企业不被投资项目的拖欠款所拖夸，银行就投放了大量的货币。另一个重要的因素是外汇储备的增加。中国银行为了维持汇率的基本稳定，1994年收购了大量的外汇（这意味着基础货币的增加），由这个渠道增加了相当大量的货币供给。外汇的增加除了出口增加和外资投入的原因之外，在一定程度上是因为大量过去滞留在境外的外汇在1994年紧缩性的宏观调控政策环境下被调入境内，以缓和许多企业资金不足的困难。这在一定程度上起到了维持经济高增长的作用，但也致使了货币供给量增加，构成当年物价水平得以较大幅度上涨的一个货币条件。 不过，这并不能说1994年的货币供给量增加较多，所形成的新的“通货膨胀压力”就必然较大。 第一个问题是我们还不知道货币流通速度的变化情况。以货币购买力衡量的社会总需求，不是简单地由货币供给量决定的；同一个货币量，流通速度（在一定时间内被用于交易的次数）慢，实际的总需求就小。就中国经济的经验来看，在经济状态“热”的时候，货币流通速度往往较快，经济状态较“冷”的时候，流通速度较慢，所以我们需要参照反映经济状态的其他一些指标来对货币供给量与总需求的关系作出判断。从1994年各方面的情况来