美联储理事Brainard在周期中评估金融稳定-智堡研究所.PDF

美联储理事Brainard ：在周期中评估金融稳定 本文由智堡翻译，支持智堡请下载智堡APP并订阅我们的黑金会员。 正文部分 金融稳定是实现美联储充分就业和价格稳定目标的必要条件。我们只消回顾十年前的教训，不难发现失控的金融脆弱 性所能造成的巨大破坏：数百万美国人失去了他们的生计和住所，企业业务亏损和破产倒闭节节攀升，政府不得不为 金融系统提供远超以往的救济支持。自那之后，金融部门的韧性得到了加强，家庭资产负债表在长期复苏的过程中得 到了修复。今天就业形势强劲，通胀率接近目标水平，收入持续增长。 如果说我们从这教训中学到了什么，那就是在经济繁荣的表面之下脆弱性可能正在积聚，我们必须时刻保持警惕，保 障金融系统的韧性。这也是为什么美联储致力于监测金融系统可能存在的脆弱性。我们在上周发布的第一份《金融稳 定报告》中首次做出了评估。今天，我将简要介绍经济前景，着重强调我认为金融失衡正在积聚的领域，并谈一谈对 政策的影响。 将扩张持续下去 （美国）国内经济势头强劲，劳动力市场就是证明。根据11月的数据，美国就业人口过去3个月平均每月增长17万， 远高于吸收新加入劳动力市场者所需的速度。壮年就业人口（25至54岁）的比例接近恢复至危机前的水平。从大多 数指标来看，薪资水平在过去一年加速增长，目前增速在3％左右，处在自危机以来的最高水平。这些都是令人鼓舞 的进展。 虽然核心个人消费支出通胀（即PCE指数）的最新数据出现下降，但潜在趋势通胀指标表现总体上仍令人鼓舞，一方 面讲并没有通胀爆发上行的迹象，另一方面再次确认了潜在趋势通胀可能接近我们2％的政策目标（图1）。 经济在过去一年中增长了3％，并有充分的理由预计明年增长将保持稳健，这得益于国内需求强劲的潜在增长势头。 四季度的消费支出表现看起来很强劲，收入和就业的持续增长造就了积极的基本面。此外，即使近期油价下跌，商业 投资仍应稳固。由于支出通常存在滞后以及减税对企业和家庭支出的影响，大规模的财政刺激措施为今年的需求提供 了重要的推动力，并可能在明年提供进一步支撑。 虽然经济最可能的路径是积极的，但一些提供了推动作用的顺风正在消退，且可能面临一阵乱流。今年年头曾提供强 劲顺风的全球增长已经放缓。早些时候欧洲和日本的强劲增长似乎正回落至长期趋势水平。中国正在转向宽松的政策 立场，以应对充满挑战的贸易环境和早先货币紧缩的滞后效应。在（美国）国内，财政政策对经济增长的推动可能会 在2020年逐渐消退。在长期极度宽松之后，近几个月金融状况有所收紧。从各项指标来看，金融状况仍然支持增长 （图2），但表现不及去年。 经济潜在路径的上行和下行风险对称。在欧洲，对意大利财政和债务轨迹的审议，以及英国在脱欧协议上的斡旋均构 成风险。在（美国）国内，我们收集到的企业观点认为，与贸易政策相关的不确定性及其对供应链的影响可能会对企 业资本指出产生影响。虽然在《两党预算法案》到期后，存在从当前实际水平进一步扩大财政支出的合理预期，但并 不能排除财政政策可能在2020年转变为逆风的可能性。 风险呈现出双面性。企业观点表示难以找到合格的工人，与投入、关税和运输相关的成本攀升，将这些成本转嫁到消 费者价格上的能力也增强了。然而尽管如此，整体通胀依然低迷。3.7％的失业率处于49年来的最低水平，而且就业 人数增长远高于劳动力市场稳定所需的步伐。从历史上看，资源利用达到如此紧张程度的几个时期，通货膨胀或金融 失衡加剧的风险都有所上升。 我们现在的目标是通过将经济保持在充分就业和通胀目标附近，将扩张持续下去。联邦基金利率渐进加息的路径为我 们提供了很好的帮助，让我们有时间评估政策的影响。这种方法在短期内仍然适用，不过政策路径将越来越多地取决 于经济前景如何演变。 在周期中评估脆弱性 历史上几次资源利用达到与今天相似水平的时期，经济过热表现往往以金融部门失衡而非通胀加速上升的形式显现。 与过去不同，美联储现在采用系统性前瞻方法来识别金融脆弱性的增加。这种监测是美联储理事会和联邦公开市场委 员会 (FOMC) 讨