全流通下定价机制对ipo抑价程度的实证研究探究-全流通配合询价制对 ipo资料.pdfVIP

全流通配合询价制对 IPO 抑价程度的实证研究 摘要：IPO 抑价会提高企业的筹资成本，降低资本市场资源配置功能，同时加剧市场的 波动性。而长期以来的研究表明，无论是对比成熟的资本市场还新兴的资本市场，我国新股 发行的抑价水平都处于一个相对比较高的位置。针对此种情况，监管部门实施出台了一系列 的制度，这其中包括累积投标的询价制，研究发现对折价现象有了很大改善，2006 年全面 开展股权分置改革创造了全流通环境，那么全流通环境下询价机制是否可以更好改善 IPO 折价程度？本文运用中国 A 股市场数据进行实证研究，以从 IPO 抑价角度来考察，全流通 以及询价制的政策配合使用效果。 关键词：定价机制 询价制 全流通 IPO 抑价 一．引言 公司首次发行新股（Initial Public Offering , IPO ）的过程中，要涉及到包括投资者、发 行公司以及承销商三方的利益博弈。主要表现为：如果新股定价过高，可能导致新股上市当 天就跌破发行价，这势必影响到投资者的利益，同时也给券商的声誉以及以后的承销业务带 来了风险；反之，如果新股的定价过低，新股上市的当天收盘价就会显著的高于发行价，我 们称之为 IPO 抑价，这种情况下，公司就要为股票的成功上市发行付出昂贵的隐性成本， 影响了资本市场的酬资效率，同时如果此种抑价状态长期存在，在股票的一级市场上长期存 在着无风险的超额收益，势必引导资金流入一级市场，加剧市场的投机因素，同时弱化了资 本市场优化配置资源功能。国外学者 Ibbotoson (1975) Loughran (1994) Ritter(1997)研究发行 IPO 抑价现象普遍存在于全球各国的资本市场上，同时国内也有学者陈工孟，高宁（2000 ）、 刘力，李文德（2000 ）、宋逢明，梁洪昀（2001 ）等对中国各个时期IPO 抑价程度实证研究 发行，在国内 IPO 抑价不仅普遍存在，而且抑价程度不论是比较成熟的资本市场（如英、 美等国）还是新兴资本市场（巴西、韩国等），都显著过高。而我国政府为改善这种高抑价 的状况也采取了一系列措施，这其中包括2004 年 12 月 10 日，中国证监会发布《关于首次 发行股票试行询价制度若干问题的通知》，规定从2005 年 1 月 1 日起，新股发行价格采取询 价的方式确定，国外理论认为询价机制可以有效的降低信息不对称，杨记军，赵昌文（2005 ） 何君光和张宗益（2006 ）利用我国 A 股市场数据发现，询价机制确实较之以往的定价方式 确实可以有效降低 IPO 的抑价程度，但是即便如此我国 IPO 抑价程度，依然处于一个相对 较高的位置。接着积极的推进股权分置改革，2006 年在全流通前提下，对新股发行开闸， 从而全流通下第一支股票于中工国际与 2006 年 6 月成功发行，而在全流通是否会和询价制 更好的结合，以进一步降低抑价程度呢？本文试图用实证的方法研究全流通下询价机制是否 对我国 IPO 抑价现象有进一步改善。 二．文献回顾 首先从 IPO 抑价的普遍存在及折价程度角度的研究主要包括：Ibbotson(1975)研究发现 IPO 抑价现象普遍存在与美国资本时常的各个时期。接着 Loughran 等（1994）通过研究发 现，IPO 抑价现象不仅仅存在于美国市场，还广泛的存在与世界各地。此后还有一些学者如 Ljungqvist(1997),Firth(1997) 等人的研究均证实首次公开发行中的抑价现象普遍存在与全球 各国，其研究成果罗列见表一。同时国内外学者陈工孟，高宁（2000 ）、刘力，李文德（2000 ）、 宋逢明，梁洪昀（2001 ）、Su(2003)等也对我国各个时期 A 股 IPO 抑价程度进行研究，其研 究成果见表二。通过对比可以发现，IPO 抑价现象不仅普遍存在于我国，而且我国的 IPO 抑 价现象更为严重。 表一 国外IPO 抑价水平研究成果 作者 国家 抑价率（% ） 样本期间 样本数 Lee(1996) 澳大利亚 11．9 1976-1989 266