中国H股企业经理层股票期权激励效率研究.ppt

对技术产权交易市场的政策分析研究 一、对我国技术产权交易政策的若干分析 技术产权交易市场的作用 1、技术产权交易市场的融资机制，使投资者有权选择投资的对象，从而改善和提高公司的治理结构； 2、技术产权交易市场的价格机制，可使出资者了解公司经营信息，降低了股东对管理层的监控信息成本，降低了公司治理的成本； 3、技术产权交易市场的并购机制，可以强制性纠正公司治理的低效率。 技术产权交易市场是非上市公司监督成本外部化的最好方式 1、在通常的公司内部关系中，股东和管理者之间利益目标函数不一致会导致管理者做出一系列的次优选择，如管理者短期主义与保守主义的投资决策等。 2、对于挂牌公司来说，技术产权交易市场为股东提供了监督和控制管理者的信息渠道．促进管理者的代理效率。如技术产权交易市场能为股东提供管理者过去决策质量的信息、利用股票市场价格能给管理者设计一个有效的激励计划、接管对现任管理者的低效率行为形成了可信的威胁；通过收购，兼并和控制权转移能够使企业避免财务危机等等。 资本市场应该是多层次的市场 1、长期以来中小企业的融资困难没有得到根本化解，其原因是自身发展实力的限制和风险较大和 公司治理问题没有解决。 2、企业多种多样，风险不一，需求不同，那么就理应有多层次的资本市场结构与之适应，有多样化的资本市场为之满足其个性化的交易和融资需求。 3、有鉴于此，我国各级地方政府在制定十一五规划时，都把发展技术产权交易市场作为其重要工作之一。 二、对国务院办公厅62号文的理解 1、对国务院办公厅1998年 10号文的回顾：“未经国务院批准擅自设立的……机构，所从事的非上市公司股票、股权证等股权类证券的交易活动都是非法股票交易”。 一切场外交易一律被视为非法而被取缔。 2、国务院办公厅62号文的重点 要加强证券交易管理。依照修订后的证券法，依法公开发行的证券除在上海、深圳证券交易所上市交易外，还可以在经国务院批准的其他证券交易场所转让。 (承认股票的场外交易合法 未涉及非公开发行的股票的交易问题。) 基于以往的经验教训，推进多层次资本市场体系建设，必须有组织、有步骤地稳妥推进，在国务院统一领导下进行。 未经国务院批准，地方各级人民政府、国务院有关部门不得擅自设立证券交易场所或者利用现有交易平台提供证券转让服务。 (1、要防止一窝蜂，办公厅说要少安毋躁； 2、不许各级政府部门利用现有交易平台提供证券转让服务，非政府机构是否可以提供该服务？ 3、利用现有的交易平台提供证券转让服务充其量是一种违规行为。 4、禁止在（技术）产权交易所进行股票交易，就需要废除《国有产权交易办法》) 5、对民间的股票交易活动没有涉及。 证监会要会同国务院有关部门抓紧研究多层次资本市场体系建设方案，报国务院批准后实施。(涵义同上，并承认技术产权交易市场就是多层次资本市场地组成部分) 结论：对技术产权交易市场绝对是利好！ 三、今后我国技术产权交易发展的政策路径分析 （一）技术产权交易机构发展成为国务院批准的其他证券交易场所 1、证监会已成立交易二部，为公开发行的股票交易作准备。 2、国务院批准的其他证券交易场所是一个比证券交易所更低层次的资本市场，数量应比一、二板市场的交易机构更多，西北地区至少有一个。 3、西安技术产权交易中心应该成为一个可以交易公开发行股票的、国务院批准的其他证券交易场所。 （二）为各类公司以股权形式融资创造条件 西安技术产权交易中心还应该继续成为一个交易非市场公司股票的场外交易场所。 场外交易市场不仅要为股权流通提供场所，而且还要为各类公司定向以股权形式融资创造条件，为那些达不到主板上市要求的企业尤其是中小企业提供更为广阔的融资渠道，也为投资者提供必要的退出通道。 （三）完善技术产权交易制度 1、整合托管和交易，保障交易过程合法、真实、有效； 2、强化政府服务和监管职能，确保交易有序进行； 3、建立系统的信息发布平台体系，保障信息对称； 4、加强资金监管，对资金来源、流向、收益进行有效控制； 5、对合法交易、违规操作及涉嫌犯罪的行为加以明确区别，注重执法衔接。 四、技术产权交易机构自身发展的重要工作 降低技术产权交易过程中的信息不对称是其发展的关键 在技术产权交易过程中，要面临很严重的信息不对称问题。因此，对外部投资人来说，在投资过程中必须解决好两个问题，其一是事前选项问题(sorting problem)，其二是事后监督问题(incentive problem)。? 在企业得到发展的前提下，降低企业融资过程中的信息不对称就成为技术产权交易的关键。 理论上，有两种降低信息不对称的方法，其一是建立关系型融资关系，其二是建立强制性的信息披露制度（为什么？）。 有效资本市场可以消除信息不对称现象 有效资本市场假设理论(Effi