案例分析申请破产的决定Revco案例12.doc

Revco财务困境案例 Revco D.S.在理财历史上占有一个特殊的地位。它的案件既是最大的杠杆收购案件之一，也是美国理财史上最大的破产案件之一。 1988年7月，Revco申请按美国破产法第11章破产。在它破产之时，Revco是美国最大的零售药品连锁店之一。在经历了四个骚动不安年份的最后时刻，Revco最终破产了。直到1984年，Revco的股东有理由对公司的经营业绩感到满意。截止1984年，Revco在30个州里经营着大约2,000家商店。其平均毛利率接近7％。从1971~1984年，Revco每年的销售和利润都以超过20％的速度增长。到1984年1月份，它的股票一直是以高达37.5美元的价格进行交易。Revco的财务困难始于1984年春天。 1.1984年4月，由Revco下属一家分公司生产的维他命产品E-Ferol被指控与38个婴儿的死亡有关，并被禁用。 2.1984年5月，Revco以超过1亿美元的公司普通股股票收购Odd Lot Trading公司。此次收购给予Odd Lot Trading公司原股东Barnard Marden和Isaac Perlmutter占Revco12％的股权。然而，Perlmutter和Marden并非消极的投资者，他们有很多“改进”Revco的新想法。终于，在Perlmutter和Marden及Revco的总经理Stanley Dworkin之间产生了敌意。 3.1985年，Revco的竞争对手Rite-Aid和Eckerd采取富有挑战性的定价手法，企图抢占市场份额。 4.1985年7月，Revco以9,800万美元买下Marden和Perlmutter在Revco的全部产权。 5.1986年12月29日，Revco宣布与一个私人投资小组进行杠杆收购（LBO）。由于该项LBO，Revco的长期债务从1985年的4,470万美元增加到1986年LBO完后的7,000万美元以上。最终Revco的债务总额增加到13亿美元，于是，在1988年4月，Revco宣布其无力支付其次级票据的利息款项。 6.1987年3月，Revco决定改变其战略定位。与窄范围内产品线的“每日低价”不同，Revco把产品线扩展到包括电视、家具和日用品具等产品，并且使用选择性的推销方法。 7.新的战略定位不起作用，Revco在1987年出现巨大的亏损。 8.1988年7月，Revco申请按破产法第11章破产。 9.四年后，Revco从破产中劫后重生。 10.1997年6月2日，在一宗29亿美元的换股交易中，Revco被合并入CVS，从而使CVS成为美国第二大的药品商店连锁店。据报道，CVS将关闭掉Revco在俄亥俄州Twinsburg的总部，并通过削减多余的公司人员和批发商店来减少成本。 为什么Revco申请正式的破产而不是私下重组呢？Revco的破产成本是多少？对于这些问题并没有显而易见的答案。 (1)破产的直接成本。正式破产是代价很高且相当耗时的。几乎整整四年，Revco都陷在第11章的破产里，而且还付出了超过4,050万美元的直接成本（占买断价格的2.7％）。以下是其中一部分的直接破产费用。（单位：百万美元） (2)财务困境的间接成本。财务困境还有许多间接成本，包括管理人员的额外精力付出、丧失客户、信誉受损等等。无论是否宣布正式破产，财务困境的间接成本都可能会发生。在Revco这个案例中，财务困境导致管理层和战略导向发生高代价的变更。 (3)复杂财务结构的成本。像Revco这样具有银行贷款、优先债券和次级债券的公司，要让所有的债权人达成一项庭外和解协议将会有一段非常困难的时期。对于与Revco相同的零售商而言，由于存在大量的商业信贷上的债权人，使私下达成协议特别困难。公司的财务结构越复杂，设计出避免破产的私下协议就越不容易，这已是公理。管理者、股东和债权人之间的冲突使达成私下协议很困难，每一集团都有一种试图以牺牲别人为代价来获取价值的自然倾向。