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期权小组 研究服务中心 02768851593 期权套期保值原理及案例分析 众所周知，套期保值对很多企业有非常重要的意义，是企业规避风险的重要 金融工具之一。特别是在原料价格大幅波动时期，利用套期保值能够抵消因原料 价格大幅波动造成的亏损，确保企业稳定有序运行，达到企业的盈利目标，锁定 企业的既得利润。由此可见，理想的期货套期保值效果，应该是用期货市场赚得 的钱来弥补原料价格波动给企业造成的亏损。可是，市场往往不是永远按我们希 望的思路来变化发展的。如果期货交易大量亏损，需要用企业的盈利去弥补时， 企业家很自然地要问：好不容易赚到的盈利，都被期货套期保值赔了回去，值得 吗? 这些由传统的期货套期保值所带来的衍生问题，有没有更好的办法可以弥补 呢？ 事实上，利用期权进行套期保值就能比较有效地解决以上问题，既能够通过 在期权上获利来弥补现货的亏损，同时，一旦市场未按我们希望的思路来变化发 展，期权的亏损也有限，也不会用现货的盈利去弥补，可谓两全策略。 下面我们比较一下用期货套期保值和用期权套期保值，看看有什么区别？ 一、 卖期保值 担心现货价格下跌对自己不利，则卖出期货或买入看跌期权。 比如，在5100 元/ 吨时，您卖出了5000 吨小麦期货。假若同时买了5000 吨 看跌期权，执行价格也是5100 元/ 吨，支付权利金30 元。如果期货价格上涨到 5200 ，则期货亏(5200-5100) ×5000 ＝50 万元。而此时，期权的处理有两种方式， 一种是不管它，让期权到期作废，损失30 元/ 吨×5000 吨＝15 万元权利金。然 后，按5200 元卖出期货，这样您做期权比期货多赚（5200 －5100 ）元/ 吨×5000 吨－15 万元＝35 万元。期权的另一种处理方式是，只要能平仓，就把期权平仓， 因为平仓还能得到收回一部分权利金。平仓后，仍然要按期货市价卖出期货。 期货 期权 卖价，价格5100，交保证金 执行价格5100，支付权利金＝30 元/吨 起初 ＝5100×8％×5000＝204 万元。 ×5000＝15 万元（成本比期货低） 5200，被套。追加保证金共 不存在被套（因为最大损失只有权利 期末 50 万元，如果没钱，则强行平仓 金）。权利金可不要，也可还手。再以5200 卖出期货 期货存在被套风险；交易成本 期权从开始交易到最后都不存在被套风 结论 是保证金 险，最大风险是权利金完全损失；交易成本 是权利金 1、用期货卖期保值 从下图我们看看期货套期保值的情况： 在①的位置卖出期货，到②的位置本来可以平仓，但没有平仓，到③的位置 又被套，如果有钱追加，则可以坚持到④的位置，一直到交割月交割。如果③的 位置已经没有钱了，则要被平仓，但④的位置价格又下跌了，又可赚钱了，而您 已经被平仓了，行情与您无关了，此时后悔也无济于事了。 2、用期权卖期保值 同样的行情，我们看看做期权的情况：在①的位置买入看跌期权，支付权利 金，您最大的风险就是权利金，您一成交就知道最大风险。在②的位置，您想平 仓就平仓，不平仓也无所谓。到③的位置行情也不存在被套，交易所不对您每日 结算，您别操那么多心，只管啥时间到期或想执行您就执行。到④的位置，您可 以执行权利。其实，即便是做期货，您只要能坚持到④，就一样OK 了。 期权与期货比的好处：1.不存在被套；2.成本低 （权利金比保证金低）；3. 可以更高价格卖出。如果期货在③的位置到期，则可以放弃期权，按③的价格卖 出。而做期货，最终得到的货款只能是①的价格。这就是说，期权不仅能保值， 还能增值。 做期权的坏处：如果您在③的位置做期货和期权，由于到④的位置一路下跌， 行情判断得非常对，则这时做期权就比期货多损失了权利金。如果您对行情看得 很准，则做期货比期权好，虽然做期权成本比期货低；如果您